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今年宽松回归正常化之际,政策仍提供支持
胡一帆
作者:胡一帆评论评论:点击率点击率:

发表时间: 2021-01-06 07:59:47

作者介绍

现任瑞银财富管理投资总监办公室亚太区投资总监及首席中国经济学家,曾为海通国际首席经济学家及研究部主管,中信证券首席宏观经济学家,法国法盛银行亚洲经济研究部主管,美林证券中国策略副总裁。 先后在香港大学、世界银行、美国华盛顿的国际经济研究所从事资深经济研究及咨询工作﹐在国内外学术期刊上发表多篇论文,观点被财经媒体广泛引用。拥有美国乔治敦大学经济学博士学位,中国浙江大学经济学学士学位。

  考虑到经济复苏之路崎岖不平,且中美关系依然紧张,因此政府政策很可能仍然为增长提供支持。不过,我们认为,为新冠疫情特别出台的纾困措施将在2021年逐渐退出。

  总体来看,2020年中国出台的财政举措规模估计达到GDP的7%-8%,主要包括抗疫特别国债和地方政府债券,用于为遭受疫情冲击的行业和企业提供补贴以及基建投资。中国央行下调存款准备金率150-200个基点,下调中期借贷便利(MLF)利率30个基点。此外,央行还推出最高可达2﹒24兆人民币的再贷款╱再贴现支援措施,以降低企业融资成本。

财政政策支持新基建和绿色经济

  2021年的财政政策将继续有针对性地支持相关行业。我们预计2021年财政赤字目标将设定在GDP的3%左右,相较于2020年的“至少在3﹒6%”有所下降。2021年地方政府债券发行总额度可能位于4﹒5兆至5兆(人民币.下同)之间,其中包括3﹒5兆至4兆的专项债,旨在为现有专案及新专案提供充裕的资金。相比之下,2020年地方债发行总额度为4﹒75兆。重点支持行业可能与“十四五”规划中强调的主要议题保持一致,包括城镇化2﹒0、智慧基础设施、绿色经济等。

城镇化2﹒0

  中国已形成五大城市群:长三角、珠三角(包括粤港澳大湾区)、京津冀、长江中游以及川渝地区,成为中国城镇化的重要空间载体。在未来发展阶段,中国很可能聚焦于提升城市群内部以及城市群之间的互联互通,改进交通运输系统,升级改造现有社区。值得注意的是,中国国家铁路集团在2020年8月公布了新蓝图--《新时代交通强国铁路先行规划纲要》,提出到2035年全国铁路网达到20万公里左右(目前为14﹒14万公里),其中高速铁路网达到7万公里。政府于2019年公布了总投资逾4兆人民币的城镇化社区改造计划,涉及范围达16-17万个居民社区。2020年,政府开始改造3﹒9万个社区,其余将在“十四五”期间完成。

新基建

  中国积极建设智慧城市,其中的新基础设施涉及5G、人工智慧(AI)、物联网、大资料、特高压电网、新能源以及医疗保健等。25个省份已推出了本地智慧城市计画。例如,上海确定未来三年总投资目标为2700亿元,广州也签署了16项数位化新基建项目,总投资达566亿元。据中国工业和资讯化部资料,到2025年中国将在特高压电网领域投资5000亿元,在人工智慧芯片上投入1000亿元,在工业互联网投入6500亿元。中国还承诺在2025年底前建成500万个5G基站,相当于在不到5年时间内增长25倍。

绿色经济

  中国承诺在2060年前实现碳中和,并力争在2030年前达到碳排放峰值,这意味着用于环保的支出将持续大幅增加,尤其是在可再生能源和电动车产业方面。瑞银估计,这会推动到2025年光伏装机容量翻一番,风电容量增加40%,电动车产量将猛增至原来的5倍。按照“十四五”规划,中国有可能在2025年之前实现非化石燃料占比25%的目标,2019年非化石燃料已占到15%的比重。

货币宽松将正常化

  货币政策总体上仍具支持性,但2021年料不会进行全面宽松。中国央行将继续保持合理充裕的流动性,并根据经济发展状况,有针对性地进行微调。我们认为,政策利率将大致保持不变,如果经济增长持续保持强劲,则2021年下半年利率有温和上行压力。我们预期,2021年信贷同比增速将保持在逾11%的相对较高水准,但会从2020年13﹒5%的多年高位逐步回落。

  11月份新一轮监管收紧启动,令市场担心宽松货币政策将骤然退出,信贷将趋紧。我们认为这种担心有些过度。近期公布的监管措施主要是针对线上小微贷款企业和互联网平台公司,旨在防止垄断,补上监管漏洞。其背景是自2018年以来线上P2P平台破产暴雷事件激增,新冠肺炎疫情爆发以来互联网巨头的主导地位进一步加强,以及中美紧张关系暂时缓和。我们认为上述监管举措的主要目的是防止线上金融垄断行为,避免系统性金融风险发生,而不是收紧信贷。放眼全球,大型互联网公司在经济中的主导地位不断增强,尤其是疫情爆发以来,多国政府都针对这些公司出台新的法律,目的在于防止其滥用市场优势地位,防范系统性风险,而不是限制创新。这可能给互联网巨头带来压力,尤其是在电子商务、食品外卖、金融科技、线上旅游服务等领域的公司,短期内这些公司的合规成本上升,而变现能力下降。不过,我们认为,中长期内,监管新规将有助于营造更富竞争性、更公平的市场环境。

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