当第一信托银行(First Republic Bank)首季存款暴泻719亿美元，全球最大的实物支持黄金ETF－－SPDR，同期录资金净流入逾6.5亿美元。别看数字不大，须知该ETF于2020年一季度(美股股灾)、2022年一季度（俄乌开战）分别录净流入40.4亿、72.9亿美元，尽显黄金避险属性；加上各国央行继去年净买入1136吨后，1月再加注77吨，你跟还是不跟？

股价、ETF、收购价齐升

   “乱世藏金”的古训，在通胀、赤字、衰退、新冷战等重重逆风下，再次绽放光芒。伴随金价从去年底1800美元出头辗转攀升至2000美元附近，年初至今，港股三大黄金股紫金（02899）、招金（01818）、中国黄金（02099）分别狂飙22%、43%、70%；全球排名前三的黄金矿商Newmont、Barrick、Agnico Eagle股价，分别升1.7%、11%、8%；SPDR则大涨近9%。

   就在两周前，业界老大Newmont将对竞争对手、澳洲最大黄金生产商Newcrest Mining的收购出价，从170亿美元提高至195亿美元。进入4月，Google上关于“如何购买黄金(how to buy gold)”的搜索量，达到过去20年来纪录新高。

   当年轻人跟随大妈们的脚步加入买金大军，推动内地首季黄金消费量按年增12%至291.58吨，3月金银珠宝类零售额按年增37.4%至288亿元，眼下的焦点问题是，金价有无到顶？

三因素左右未来价格变动

   基于黄金的逆周期、避险属性，从历史表现看，左右价格变动的关键因素包括：一，实质利率及QE预期；二，央行净买入动作；三，长期能源价格变化。其中，因素一是金价在2020年中创下新高的主力，当时衡量实质利率的十年期TIPS利率低见-1.2%。

   而因素二则是去年底以来新一轮涨势的主力。以中国为例，人民银行继去年11月、12月分别增持32吨、30吨，令黄金储备量首次超越2000吨后，首季再增持58吨。世界黄金协会数据显示，过去一年的许多净购买，都是来自与西方不结盟的国家的中央银行。

   眼下十年期TIPS衡量的实质利率早已转正，而一项对83间央行的调查显示，逾三分二的受访者预期同行将在2023年续增持黄金，前两大因素不确定性相对较小；最大的变量当属因素三长期能源价格变化，历史数据显示，由于金矿开采属于能源密集型行业，远期能源价格的涨跌将左右金价涨跌(去年金矿商平均总维持成本创历史新高)。换言之，欲知金价未来走势，盯紧央行买家动作和油价等走势。