中国经济，惊喜不断。继3月服务业PMI、出口、新增贷款接连超预期之后，首季GDP再大放异彩，按年升4.5%(预期：4%)；但消费端、生产端表现一强一弱，反映复苏动能的结构不均衡。此外，开发商信心、青年失业率、居民收入增长，亦透露经济后劲隐忧。

汽车销售、餐饮收入回暖

   国家统计局周二(18日)发布，中国一季度GDP从去年第四季的2.9%，加速至4.5%，大胜预期。最可圈可点是，增长动力呈现最高层乐见的消费发力，3月社会消费品零售一飞冲天至按年增10.6%(预期：7.5%)，录2021年6月以来最高，令最终消费对GDP贡献率显著回升至66.6%。

   其中，汽车销售一改首2月缩水9.4%，3月增长11.5%，绝对数再超4千大关录4265辆；餐饮收入更按年飙升26.3%，反映疫后重开复常带动线下服务业迅速回暖；国际金价挑战历史新高，带动金银珠宝消费按年大升37.4%。

   相比之下，投资、工业生产显黯淡，3月规模以上工业增加值按年增3.9%（预期：4.4%），跟PPI通缩、出口交货值下降、技术下行周期走势一致；首季固定资产投资放缓至5.1%(预期：5.7%)，其中，基础设施、制造业投资增速分别从去年的9.4%、9.1%，放缓至8.8%、7%。

新开工面积、土地出让跌

   表现乍暖还寒的当属房地产，尽管70大中城市3月新建商品住宅价格按月升0.5%，创2021年6月以来最大涨幅，3月商品房销售额同止跌回升（按年升4.1%），但首季房地产开发投资跌幅较首2月复扩大，尤其是反映开发商信心的新开工面积跌幅从9.4%扩大至19.2%。

   迭加财政部揭盅，首季国有土地使用权出让收入按年大降27%，逾6.4亿平方米商品房如何去库存，仍相当费思量。对此，人行货币政策委员会一季度例会新增“推动房地产业向新发展模式平稳过渡”提法。

   国统局数据并显示，3月16-24岁劳动力调查失业率录19.6%，再逼近去年7月19.9%的纪录高位；而首季城乡居民人均可支配收入实际按年增速分别录2.7%、4.8%，跑输2019年同期的5.9%、6.9%。

内外需波动主宰后续动能

   鉴于“就业-收入-消费-生产”循环仍显阻滞，尽管次季GDP有望受惠低基数效应企上8%，但内外需波动的不确定性，将主宰经济复苏后续动能；逆风还包括报复性消费/买房退潮、出口超预期难以为继、三四线城市地方财政恶化、中美对抗升级等。

   对于前期的“宽货币、大财政”刺激，人行货币政策委员会已流露谨慎之意，提出“结构性工具有进有退”；但于此同时，中央财政近日下发资金100亿元，向实际种粮农民发放一次性补贴。如同联储面临加息减息抉择，中国同站在加码减码刺激的十字路口。