猫狗大战，高下立见？随着阿里(09988)、京东(09618)两大电商巨擘周四(18日)相继揭盅最新季报，原来不经不觉过去6个月，一对死敌的股价走出极度分化走势，阿里猫累跌33%，京东狗累升25%，显示面对“反垄断”风暴及中国消费低迷，同人不同命，但胜负是否已成定局？

“店大不愁”变“以钱留人”

   “双11”5403亿元人币GMV(实物商品交易总额)的亮丽新纪录，难敌一份难看的三季报告。内地电商一哥阿里巴巴，因上季经调整后净利按年暴跌39%，更破天荒下调全年营收增长预期由近30%至20%-23%，继在美存托股票(ADS)隔夜急泻逾11%，周五(19日)在港股价半日同挫一成。

   阿里股价相当于较去年10月高位蒸发逾半，若要用一句话概括何解沦落至此，或是之前的“店大不愁”已悄然演变为“以钱留人”。具体表现为，第三季客户管理收入(CMR)按年仅增3%(预期：6%)，低于GMV增速，意味从平台商家收取的广告、佣金等部分返还商家。此外，尽管上季天猫淘宝新增活跃用户录3500万的两年来最多，但销售费用同时攀升至276亿元，按年升86%。

京东上季净亏28亿元仍逆市升

   主营业务“商业”面对竞争对手拼多多在低端势如破竹、京东在高端无情碾压，其他业务又如何？答案是差强人意。

   其中，阿里云营收增速结束连续三季下滑反弹至33%，但绝对值只有200亿元，仅为集团总收入10%，难堪重任；菜鸟营收增速降至20%的两年最慢；数字娱乐营收同比环比双双零增长；本地生活虽有“饿了么”的红包攻势，但营收增速降至8%的一年半最低。

   跟阿里在“反垄断”风暴和内地消费增长放缓中股价节节下跌相反，上季净亏损录28亿元的京东，半日逆市升5.6%，何解？玄机或是亏损主要因大手投入商品采购、基础设施、物流履约、技术研发、股份激励等，而年度活跃用户、全渠道GMV增长、第三方商家入驻数均显示厚积薄发。

下一个赛道：竞争全数字经济

   事实上，随着人口红利渐渐见顶，传统电商行业天花板因获客成本日增而几乎再难突破。要寻找下一个赛道，势必要从移动互联网转型至全数字经济，从数字基建到数字货币，从数字化政府到数字化生活……

   国家发改委等四部门早前提出启动实施“东数西算”工程，在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝等地建设全国算力网络国家枢纽节点。而京东除了持续发力仓储机器人、智能快递车、无人机等新一代基础设施，较早时就提出在华北廊坊和华东昆山建设超大型绿色数据中心。

   不过，早前推出5纳米工艺自研服务器芯片“倚天710”的阿里，是否注定跑输？从大摩将其定义为“中国主要科技开发商及数码化推动者”看，猫狗大战好戏还在后头。