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石镜泉
作者:石镜泉评论评论:点击率点击率:

发表时间: 2022-11-28 15:26:43

作者介绍

作者为资深投资者。

  上周四(24日)美储局公布其11月议息会议纪要,基本如下:

  1. 美储局首度暗示衰退机率达五成,是3月息升以来首次。

  2. 绝大多数与会者认为应放慢加息步伐。

  3. 几乎“明示”12月只应加50点子息。

  4. 有认为最终利率水平将高于先前预期,因为就业市场仍紧,通胀压力仍在。

  5. 持这个观点的出席者人数是Various,这是美储局鲜有用上的词,以前只用Several、a few、majority等词。用Various,就是模糊“认为最终利率水平将高于先前预期”的支持者有多少人。因此这个Various是等于没什么人,连a few也不到,故可看成这只息鹰已折翼。

  6. 总括言,上周四的美储局议息会纪要,对未来的美息前景会是:

  A. 短期至12月议息会,会因11月的美储局议息会纪要,而息软;

  B. 至明年3月美息可能会鹰一下;

  C. 明年中至下半年,美息会因衰退而长长长期地软。



(iStock图片)


  上一段的B谓今年12月至明年3月,美息可能会鹰一下,原因何在?有四个,要用上甲、乙、丙、丁来分述,免与上文的1、2、3、4……混淆。

  (甲)要看12月1日公布的PCE,美国个人消费开支。

  美储局看通胀的指标不是看CPI,而是PCE。所以投资者为CPI回下而欢呼,可以是拍错掌。

  PCE也是量度通胀的指标,CPI是个人消费指标,PCE是个人加社会消费指标,故PCE是较广泛地反映美国整国的通胀。哪个能更说话,不用说了。

  CPI是由美劳工部统计,这个官方部门是有搬龙门(不可以说是造数据)的习惯。今年10月,美劳工部就是将美国个人消费的医疗环节调低了逾6%,美国医疗费用是年年增的。但就刚在中期选举前夕,美国医疗费用就话低了逾6%,总使人有为拜登、民主党贴金拉票之嫌,就是因为这个医疗费低了逾6%,才使到11月公布的CPI低见7.7%,跌至2021年7月前水平。

  PCE是由美国经济分析局(BEA)统计,他没有搬龙门的习惯。PCE在近月也是见回下的,但如12月1日公布的数据,没有如CPI那样跌那么多的话,即是10月美国通胀虽跌但不是大跌,那样对12月15日的美储局议息会,是否会鹰一下的刺激呢?

  从PCE的走势可见(图一、表),2021年7月是美国通胀起始升前。如美CPI回至2021年7月水平,咁PCE,是否也应回到2021年7月的4.2%。如不能回到4.2%,即美储局应对10月CPI之跌,信多少?



  (乙)3个月与18个月利率曲线倒挂

  利率曲线倒挂即是长期息低于短期息,传统上,这是经济衰退之兆,市场一般以3个月与10年债息,或2年与10年债息的倒挂来说事。但今年3月鲍威尔被市场整日讲的“2年和10年债息倒挂,衰退?,衰退?”烦,于是鲍威尔就于3月时在一个场合中表示:

  “美联储的工作人员对观察短期美债,前18个月的收益率曲线颇有研究,确实可以100%解释收益率曲线的威力。这是有道理的,因为如果它倒挂,就意味着美联储要降息,意味着,经济疲软。”

  今年7月有评论认为7月美储局宣布加息前,鲍威尔曾强调,作为经济衰退指标的3个月期和18个月期的国债收益率曲线正在发出警告讯号,大幅加息预期应要减弱。不过今年7月公布6月CPI是9.1%时,美储局仍鹰鹰鹰,市场亦附和鹰鹰鹰,是因为鲍威尔忘记了3个月与18个月债息的倒挂意义?市场亦忘记了鲍威尔今年3月时谈3个月和18个月债息倒挂,美储局就要降息之说。

  今时笔者提出I See美储局是See 3个月和18个月债息,所以如12月至明年3月中,它俩是倒挂了,大家就明美储局必要做什么:降息!!

  今年11月1日周二盘中3个月和18个月的美国国债息差一度收窄至不足0.2%,几近倒挂,这息差是远低于今年4月时的2.7%。3个月和18个月息倒挂在1996年至今,出现了4次,有3次出现了衰退(图二)。不要小看这个3个月和18个月的债息倒挂,不是鲍威尔随口翕的,而是美储局经济学家做过了研究的。所以以后看美息倒挂,是应See what U(美储局)See才是。



  (丙)就业情况

  美储局一直谓美国就业数据好,就是经济捱得起加息。但在今年12月和明年1月之后,美国就业是否好景就难说,因为不少大企都谓要裁员。11月17日有如下报道:

  在过去10天,有10家大企宣布裁员:

  1. Gannett(USA Today这报纸的老板)要裁6%员工,12月1至2日通知;

  2. Roku(电子媒体)要裁5%员工,约200人;

  3. CNN在12月初起裁员;

  4. Cisco(网络器材)要裁5%,4000人;

  5. GE Appliances(通用器材)在未来数周要裁5%员工;

  6. Asana(科技公司)要裁9%员工;

  7. Outside Media(Lifestyle媒体)要裁12%员工;

  8. Lyft(科技公司)裁227个职位;

  9. Twitter,要裁4400个职位;

  10. Amazon,要裁1万个职位。

  以上的都是大公司,他们面对经济衰退、市场收缩、利息升、资金成本上升,共同的应对是裁员,其他大、中、小公司也会如是干。美就业定会转差,一如秋去冬来,是必然事。怎到美储局死撑,说就业市场不差?

  甲、乙、丙三个因素如按既定发展,美储局是不能再撑加息的。但有“丁”这个因素可以逼美储局死撑加息,明天谈这个“丁”。



  投资涉风险,每位投资者承受风险程度不一,务必要独立思考。笔者会因应市况而买卖。


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