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BBQ Party
石镜泉
作者:石镜泉评论评论:点击率点击率:

发表时间: 2023-03-20 10:11:08

作者介绍

作者为资深投资者。

  与友闲谈,讲美国近日火头处处,究其因,是美国政府喜欢周围放火。一如美国家庭喜在后园BBQ,Party虽然一时欢乐,但如管理BBQ火不善,就会火烧后栏,一身蚁。

  俄乌、北溪、美伊、美沙、中美的政治火暂不说,硅谷银行已成破产定局,讲都无谓。新焦点是美第14大银行——第一共和银行(First Republic Bank,美:FRC),是家零售、商业银行,提供信托和财富管理服务。主要面向低风险、高净值客户,一言括之,a good bank。不然美银也不会在过去廿年,逐步增持其股份。

  近日第一共和银行被信贷评级机构下调其评级,便出事了。但不怕,有11家美大银行,包括摩根大通、美银、花旗、Wells Fargo、高盛、摩根士丹利、U.S. Bancorp、Truist、PNC、State Street、BNY Mellon(一定要列出名单,不然大家都不知第一共和银行的重要性),天将神兵共出300亿元(美元.下同)(哗!美储局、美财政部、FDIC日前说只出250亿去救注入全美银行)。

  银行大佬注入这300亿元,条件极之优厚:

  1. 只收取与第一共和银行存户等齐的利息,即是真有种两胁插刀来义助,并无落井下石、吃你的意图。

  2. 是以存款形式存入,存120天,这即是谓,你们散户去挤提啦!这里有300亿元顶住。

  300亿元一公开,上周四(16日)晚第一共和银行股份由跌近30%反弹,并以升收市。人人都额手称庆,道指弹升几百点,不少分析者谓炸弹拆除,危机过。

  但……

  上周五(17日)美股早段,第一共和银行股价又跌过(见图一),说明11位银行大佬站台也不管用,为什么?知晓这个为什么。就知这把美国银行危机火几时可灭,有无得灭。



  讲为什么前,先谈一些基础经济学。

  1. 债券价格跟债息是呈反比走向,即债息高时,债价便跌。

  2020年3月,美10年债息曾低见0.8厘。今时美10年债息是3.4厘左右,即是在2020年买入只得0.8厘息的美10年债,只有持到2030年这个10年债到期时,才不会蚀本金。不然,在未到期前便沽出,一定有本金上的损失。

  以硅谷银行为例(全美4千多家银行也可以之为鉴),其10年债券组合的平均利息是1.78厘左右,与今时的3.4厘市场息对比,可以说是难望不蚀而能全身而退。个人、保险公司可以与这些低息债长相厮守,直到债券到期便可保证收回本金无蚀本。

  但作为一家银行,是不能死持到债券到期日,才去收回本金的,因为银行一无钱去供存户提钱,就会带来挤提,迟早死。

  如果第一共和银行持有的多是3个月票据,那么这11家大行共300亿元的120天存款便管用了,3个月,即90日,票据到期,资金回笼,存户怎么提款都行。可惜,第一共和银行持有的多是10年期国债,这个120天的救援便作用不大。连摆放也谈不上,因为存户会想到,如到121天我才去提款,有钱吗?

  2. 同行如敌国,你若有事,还不吃你?汇丰以1英镑收购硅谷银行英国分行就是例。这11家大行肯以优厚条件驰援第一共和银行,可能反映它们和第一共和银行有很多信贷往来,如第一共和银行倒下,存户可以有得赔,但信贷往来者没得赔,此中涉银若干?我们不知,但这11家大银行肯定知,这即是第一共和银行是不能倒,是个炸弹,这就是笔者讲是个焦点的原因。

  3. 蜑家鸡

  上第2﹒就点出了个“蜑家鸡见水——没得饮”的认识,银行是有资产的,可以沽出套现,可惜都是要债为主(因为美储局减息减到近零,银行只好买长债以求多些息本支付存款利息)。今时长债都是蚀本货,沽出去会蚀,一蚀银行资本便减(因银行所蚀是不能由存户存款来补),以硅谷银行为例,它所有债券在2022年底已蚀了150亿元,而硅谷银行的本身资金只有160亿元,由1月至今美长债息续升,故硅谷银行分分钟已资不抵蚀,即是只蜑家鸡渴死了。

  蜑家鸡见水没得饮,在银行业里,是个资金周转不灵Liquidity问题,资金缺得久,只鸡会死,就是要命的Solvency问题。横抛一句,中文真厉害,一句:蜑家鸡,就阐明了银行生存要素,没得饮,与渴死。Liquidity与Solvency的关系,以后银行管理危机学可以叫做蜑家鸡学!!!

  4. 贴现窗Discount Window

  这只蜑家鸡不想被渴死,是可以由11家大行给水,但亦可以自己去扑水,就是向美储局的贴现窗去典当长债,这不是沽出,只是当,稍后即是危机过后便赎回。

  3月15日一周美储局的贴现窗借贷,便急增至1528.5亿元,是一周增了1480亿元,达历史新高,较雷曼爆破时高出约20%(图二)这有何启示?



  这次美银行业缺水情况较雷曼时劲,的确雷曼只使到近百家金融机构倒闭,但今时美国的中小型银行起码逾3000多家,由FDIC保障的存款逾23.6万亿元!有谓正是蚁多搂死象(图三)。



  美储局对来贴现窗求当者,可以拒当,因为是银行对资金管理不当嘛,但今次怎能拒?于是美储局的资产表又涨了,此即是QE!因为这次当,可以是长当,再看图二,雷曼时来贴现窗之当,要两年后才赎回,归于从前样,这又即是谓,美国银行缺水期,亦即是危机期,可以长达两年!

  5. “死当”定“生当”

  当铺有“死当”与“生当”之分,死当是永不赎回,生当是要赎回。这次一当,无论“死当”还是“生当”,都会使美储局的资产表急升(图四)。



  无论是生当还是死当,摩根大通估计美储局要用2万亿元来救近4000只的蜑家鸡(银行)。

  呀!这是否QE了?

  今时使美储局抓头的是:

  A 加息=收水

  B 减美储局资产表=收水

  C 透过贴现窗或BTEP(新成立的救蜑家鸡基金)可以要注资2万亿元=静鸡鸡放水

  美储局要人格(鹰、鸽)分裂了。

  6. 有钱使得鬼推磨

  经济运转要靠钱,今时银行这只蜑家鸡缺水了,如他收遮Call Loan,这些企业会瓜,如蜑家鸡不再做新贷款,即是未来企业会瓜,银行为百业之母,银行也手紧时,便无钱使鬼去推磨,美国经济如何转动?

  美国会衰退吗?

  又QE了,美汇会跌吗?

  如不加息,以至减息,股会升吗?

  投资涉风险,每位投资者承受风险程度不一,务必要独立思考。笔者会因应市况而买卖。


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