继恒大(03333)之后，另一内房巨企碧桂园(02007)也“出事”，内房股价昨(14日)普遍脚软。中国7月份CPI虽降0.3%，但单消费通胀低却不代表就会有通缩。不过，加上这个被比喻为“恒大2.0”的再一次内房危机，在涉及生产的物价指数(PPI)与CPI同样报跌（图一），以及出口价格下滑（图二）这背景下，内地经济出现通缩的机会便大大增加。

　　碧桂园上周初有共2250万美元(约1.74亿港元)到期的美元债息未能如期支付，反映它陷入严重财困。市场有乐观者初以为，只要碧桂园在30天宽限期内解决流动性问题，便可度过难关。不料几天后却突然宣布，11只境内1年内到期的公司债券自昨天起停牌，涉及金额共约157亿元(人民币．下同)(约170亿港元)。至于碧桂园的海外债券则有17只，大部分明年1月到期，涉资107.95亿美元(约836.6亿港元)。

是巨浪 不是涟漪

　　面对债务违约危机，碧桂园拟重组债务，但不容易。摩根士丹利就指，碧桂园未来6个月将有大批债务到期，再融资渠道却很有限。雪上加霜的是，地方政府可能会严限碧桂园预付抵押金的使用，供应商亦很可能停供建筑物料，随时导致楼盘停工。今时绝大部分的买家都已却步，奢望销售带来资金回笼并不切实际，碧桂园的资产价值和流动性都将进一步恶化，要翻身就难上加难。

　　内房巨企如恒大、碧桂园等出事，除了相关业主、债权人及持份者等会成为苦主之外，其他与之相关的上、中、下游企业老板、员工，或涉及以千万计的家庭生计。这个连锁反应影响之大，难以估量。

　　举个例子，内地酒企老白干酒(沪：600559)昨即宣布，他们没买中植、中融系(副文一)相关产品，并强调只会买安全性高、流动性好、风险较低、不影响企业日常经营活动的理财产品。一家来自“饮食”领域的酿酒企业，竟跨界对风马牛的“住房”巨企危机迅作反应，急急与个别资产管理公司撇清关系，就知今次碧桂园激起的并不是涟漪，而是滔天巨浪，不能简单视之为内房企出事。

中国版“雷曼”上演？

　　补叙一笔：中植是中国最大的民营资产管理集团，在6月首次出现债务违约，涉资达2300亿元(约2480亿港元)。其资金链断裂其中一大原因正是像碧桂园的内房巨企陷入债务危机，旗下中融信托投资于房地产的金融产品已遭“停止兑付”，最少涉资3500亿元(约3780亿港元)。有人估计，若中植倒下，影响便会如海航倒下般巨大。有人甚至认为，今时正在上演中国版“雷曼海啸”。

放水盘活免通缩

　　无论是碧桂园，还是中植、中融，诸如此类的金融危机动辄以千万亿元计，那便不是CPI升跌多少可堪比拟。如果中国经济因此而出现通缩(副文二)，对14亿人来说，绝不是好事。诺贝尔经济学奖得主克鲁曼(Paul Krugman)近日就撰文表示，中国经济在疫后没有激增，反而正经历通缩，这与1990年代的日本经济放缓情况相似。

　　在这气氛下，中国经济走势实难言乐观。其实，碧桂园谓流动性出问题，中植说资金链断裂，都是“水源”问题。今时全国融资租赁余额达5000多万亿元，或反映了企业不敢借，导致“水源”不足，如此发展下去，终非长久之计。不知道金融机构还有没有勇气放债，企业还有没有胆量借贷？阿爷放水，雨露均沾，盘活经济，让老百姓免于通缩。

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【副文一】中植：经营木材起家

　　中植原是一家经营木材的企业，2001年联合地方国资机构，组建中融信托，从此便由实业转型为金融集团。2019年，中融信托管理资产达7564亿元(人民币，下同)，今时控制8家A股公司。

　　中植拥有金融业“全牌照”，旗下机构除中融信托、中融基金、横琴人寿、恒邦财险等之外，还有9家资产及财富管理的公司。

　　中植系旗下“中融国际信托”的投资者日前陆续收到产品停止兑付通知，但有指停止兑付前，中融还在吸资，涉及资金不亚于恒大，亏损逾千亿元，涉及300万元以上净资产投资者逾10万人。

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【副文二】通通都缩

　　通缩(Deflation)是通货紧缩的简称，与通胀相反，那是当通胀率低于0时，市场上商品和服务的价格均有下跌的情况，故也称为“负通胀”。

　　当商品和服务价格下降，消费者就增加了货币的购买力。若价格轻微下降，或会刺激消费，这对消费者似乎是好事，但价格持续下降，便会对经济造成非常坏的影响。

　　如果明天你可用相同数量的钱，买到比今天更多商品和服务，你便会倾向延迟消费，导致经济的活动停滞，带来恶性循环，包括更高的失业率、更低廉的产品或服务、更少的支出等（图三）。贱物斗穷人，而通缩社会更往往出现严重的经济衰退。

　　投资涉风险，每位投资者承受风险程度不一，务必要独立思考。笔者会因应市况而买卖。

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