恒大(03333)、碧桂园(02007)、中植、中融，一度被誉为中国最佳的民营企业，为何今时沦为债祸漩涡？有人说这是三十年来三角债的发酵，这说法看似是，因为都是A欠B，B欠C，C又欠A。但三十年前的三角债和今时的所谓“三角债”有极大不相似。

　　三十多年前，中国刚开放，由计划经济跳到市场经济，有很多的前路不明，所以邓小平就讲要摸着石头过河。但市场“河水汹涌”，而当时的主管者，主要是由国企拆出来的所谓民企经理，是没有足够的财经和商管认识。又由于开放后的考核尺度是只理有没有经济增长、GDP，结果就是各企业不理销情，一味无序扩张，致货品卖不出，没有现金回流，还不了债，便形成了A欠B、B欠C、C欠A的现象（图一）。因为当时的“民企”(由国企拆出来的)，不都是国家的嘛，欠你的也不就是欠国家的嘛，国家欠国家有什么大不了！于是这个三角债就在朱镕基接手时滚到3000亿元(人民币．下同)，其时中国的GDP总值约是1.8万多亿元。由于仍是开放初期，这些债以地方债，包括国企间的欠债为主。国企欠债写张白纸条、盖个章便是，称为白纸条。

　　朱镕基上场，摸准了这个三角债的源头是在生产部门，即国企，即政府债务上，于是就将全国分片包干，将全国分为华北、东北、华东、中南、西南、西北六大区，分别进行三角债清理工作（图二）。

　　首先查出谁欠谁，源头在哪里，朱镕基先在重灾区东北区着手，对债务源头的国企注资，再一级还一级地还、拆债，结果是三个月内基本清理掉。跟着就是向其他五区推广，数年下来，全国15万户企业参加了清理。用于清欠的专项贷款为300亿元，用于清欠专项资金为210亿元，合计注资逾500亿元，共计清理拖欠款项1600多亿元。

　　用500亿元，清理了1600多亿元，效益是1:3，十分了不起。但要留意，这是清理，不是清欠，欠的债，仍是要还，只是重组了债务，银行再提供了贷款予企业，再透过企业的有效益经营去盈利、还债。

　　自朱镕基以来的数任总理，都接手处理过三角债，朱镕基接手了李鹏的，李克强接手了温家宝的，李强接手了李克强的。唯一没有接手/处理三角债的，是温家宝，他于雷曼爆破期间，发了4万亿债，去帮美国度难关，但就落得了中国又启动了三角债。但这次三角债的主角，不再是国企，而是民营企业，那些讲国进民退、民进国退者，基本上就少去理解，民进的资金从何而来。

　　参考消息网5月16日报道，调整防疫措施后，中国经济有反弹，但民营企业经济活动仍然低迷，统计显示民间固定资产投资同比仅增0.6%，而私营工业企业利润总额下降23%。

　　据国内《民生周刊》报道，一项调查100家民企发现，约86%受访企业称存在帐款被拖欠，其中36%的企业被拖欠6个月以上，导致企业面临三大难题之一，其他难题包括定单不足和投资意愿不强。

　　中国银行去年8月一篇文章估计全国逾期帐款金额在6.7万亿元以上，给中小企业带来巨大挑战。

　　参考消息网再报道，今年3月，国务院参事室特约研究员、国家统计局原总经济师姚景源表示：“去年生产出来的东西无法卖出去，导致企业库存增加，进而导致企业之间互相拖欠贷款，最终形成老话讲的三角债。”

　　与此同时，外需疲软可能令中国中小企面临的挑战加剧。

　　三角债问题再浮现了，要怎解决？

不让金融债爆煲

　　朱镕基时代，中国仍是大部分在计划经济下，他一声令下，可以要求银行让利，承担呆坏帐，亦可要求“政府债”为主的三角债中的债主、债仔配合要求拆债。但今时的三角债是“社会化”，债主和债仔不再是政府可以指令去拆债，更重要的有关的债不是如朱镕基时期的“白纸条”，有欠无息，更无还款期。今时的债是以金融产品为主，有息，有还款期。

　　处理金融债先尽量不让其爆煲，安排还息，展期债务，使债成为有拖无欠(息)，争取时间才逐步还本。还本，也不一定要还百分百之本，而是有hair cut，究竟是一元还五角，还是三角、两角、一角，不好说。特朗普就曾破产过N次，都是一元只还唔知几多角，也可破产到仍然做富翁、做总统，所以欠债不必怕，最紧要欠得大，大到债主认为你不能倒，债仔最有话事权。

　　今时任何欠债内房，只要他话破产，你们债主来接受资产啦！债主一看是百几幢未建成楼宇，接收后，还要投资去落成楼宇，再要设法卖出去，易呀！咁就有哪个债主敢逼死你。所以内房债看似危险，其实因为他们借得大，是可以有危但有机的。

　　但民企的欠债就要认真处理，因为他们的债，未能大到可号令债主。所以国家应好好地照顾他们，不妨考虑朱镕基时期的对有前途，但一时陷困的民企予以援手，怎判断企业有前途？两个验测标准：

　　生产必须有质量；主管必须有道德。

　　最佳样办：华为、任正非。

　　生产无质量的企业，死不足惜。无道德的主管不可扶持，买企业是买管理层。朱镕基时期的白纸条其中不少是高管吃喝玩乐时的欠单，这些高管应考虑以玩忽职守，以至贪污行贿罪治之。

　　生产有质量但卖不出，是市场需求转，但质优货品打折仍可售出。只要主管有道德，自然找到好人才来转型。不少民营企业陷债务危机，有时是人太聪明，不肯稳步前进，而是不道德地跃进。结果是跃入债务深渊。老白干的管理层前日发报告指没有买入中植或中融的金融产品，就是不为“息”诱的道德行为，纯商业讲，谁不想赚多啲，但如买了这些高息产品，今时就要悔了。

　　中央今时也是从支援中小企来发力，看似滴水无力。但笔者耕田，知道滴灌威力，可以在沙漠造林，种出全球最多的番茄和辣椒产量，这点以后讲。

　　总结：今次三角债，有危有机，但笔者相信，懂企业经营的李强，可应付当前困局。

　　投资涉风险，每位投资者承受风险程度不一，务必要独立思考。笔者会因应市况而买卖。

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