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发表时间: 2023-08-18 09:20:05
作者为资深投资者。
市场一直密切关注美联储局未来的利率政策,纵使预计联邦公开市场委员会(FOMC)7月会议纪录内容不会有太大惊喜,但专业投资者仍希望找到,美联储局在评估经济增长动力时的蛛丝马迹。结果?会议纪录被指“超鹰”,令美股、债及大宗商品齐齐应声下跌。
美联储局经常强调看数据,而通胀指标又似在回落,不少人遂乐观地预期,美联储局将调整政策,而且不久便会开始减息。既有期待,哪怕期待很小,都会带来失望。看美股(图一至图三)、债(图四)、商品之跌,便可知失望之大。
FOMC的会议纪录究竟说了些什么,令股、债、商品均跌?其中商品如油价(WTI)便回落至两周的低点、80(美元.下同)之下(图五);现货金也跌破1900元,创3月以来新低(图六)。看FOMC会议纪录,焦点仍在美国通胀,因它是美联储局继续加息的借口。
通胀仍高 目标不变
1. 美国通胀仍处高位。会议纪录内容显示,数据反映通胀有持续放缓迹象,但仍处高位。截至今年5月的12个月内,美国整体个人消费支出(PCE)物价指数升3.8%,核心PCE则升4.6%;6月份,CPI升3.0%,而核心CPI则升4.8%。虽然短期通胀预期指标与实际通胀均下降了,但仍高于疫情前水平;反观中长期通胀预期指标则处于疫情前10年的范围内。
2. FOMC认为,下半年核心通胀将显著下降,而且不再认为经济将在年底前出现温和衰退,但2024年和2025年的实际GDP增长却将低于估计,导致失业率会在现时水平之上。前瞻性指标显示,住房服务价格的升幅将放缓,而其他核心服务的价格就没有明显的通缩压力,故FOMC预计明年通胀将进一步纾缓;到了2025年,PCE物价指数的升幅预计为2.2%,核心通胀率预计为2.3%。话虽如此,FOMC却认为美通胀仍高,指无法接受,所以:
3. 遏通胀至2%的目标仍会不变。虽然FOMC认同,美国经济活动一直温和扩张,而银行体系健全,经济也有韧性,但FOMC仍高度关注通胀的风险。至此,FOMC因通胀仍处高位,故“高度关注”通胀风险,并谓需要进一步的证据,才能确认通胀率朝着2%的目标迈进。
高息愈久 市场愈疲
以上会议纪录相关内容被市场解读为:FOMC担心通胀有明显的上行风险(upside risks),暗示或需要继续加息。彭博就根据NLP模型,为这会议纪录的内容进行“鹰/鸽评分”(图七),发现今次比6月份的纪录更加“鹰”,故股、债、商品齐跌。
与美国通胀相比,FOMC其他关于全球通胀、美国经济活动、劳动力市场的讨论便显得微不足道,而这份会议纪录对9月份议息没有明确的取态,仅称未来走势应视乎收到的资讯及它对前景的影响。总之,减息未有期。
在FOMC公布7月会议纪录之前,市场无疑还有些憧憬,面对美联储局鹰派作风,也不期望它口风会转或稍松口,说暂停加息,但市场就已由估加多少息才见顶(今时货币市场最终利率介乎5.25至5.50%之间),而转估这个高息环境还要维持多久,例如估美联储局将于明年第一季开始减息,而日本的瑞穗和高盛则分别估,第二季及第三季才开始减息……高息持续愈久,投资气氛愈不妙。
笔者相信,即使美国通胀即时回落,美联储局也会长期维持高息环境,以吸引海外投资者买美债,从而救拜登的“大手大脚花钱”经济。至于加息、高息会否令银行倒闭,继而引发另一场全球金融危机,美联储局似乎已懒得去理。
投资涉风险,每位投资者承受风险程度不一,务必要独立思考。笔者会因应市况而买卖。
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