市场继续留意着美国的经济表现。上周感恩节的消费情况固然是其中焦点，而投资银行对美联储局减息，也会有截然不同的预期。至于信什么或信哪一边，投资者很容易会站错边，还宜审慎再审慎。

　　今年感恩节消费情况，市场解读竟也迥异。根据Adobe Analytics(AA)的一份报告显示，今年美国“黑色星期五”网上消费交易额达到98亿美元新高，同比增长7.5%，优于预期。在“黑五”之前的感恩节，网购消费同比增长5.7%，优于去年同期的2.9%，也略优于AA预测的5.5%。于是AA便预计，今年美国假日总销售达到2218亿美元，同比增长4.8%。

　　不过，美国农业局联合会餐饮调查却显示，2023年感恩节大餐人均消费同比下降4.5%，为2020年以来首次下降。此外，美国零售联合会(National Retail Federation)预测，今年圣诞节消费同比增速或速降至3%，美国假期消费数据也显示，美国消费支出出现乏力迹象，估计消费是受到持续通胀和高息的压力。同样是感恩节消费，一升一跌，信哪一边？其中关键，可能是网上与实体消费的分别。

美消费者荷包干

　　不过，有分析认为，美国消费者已荷包干涸，而今年的“黑色星期五”更被指为“黑旗星期五”(Black Flag Friday)，因它就像美海滩上竖起黑旗警告“不要下水”；或像赛车手遭黑旗示意，要结束比赛。“黑旗”有危险、结束，甚至哀悼之意。对美国消费市场悲观的观点主要来自4个观察：

　　（一）、美联储局有报告指出，美国有八成基层家庭的财务资源比疫情前还要少。这批家庭占庞大人口，估计他们的现金储备今时（2023年第三季）已耗尽，这对社会的影响不容小觑。
　
　　（二）、美国打工仔有一半要靠做兼职来赚更多钱，以纾解因假期消费而造成的财务压力。根据PYMNTS Intelligence和LendingClub的一份调查显示，有一半的打工仔除了工资之外，还有其他收入来源，包括做副业或兼职，以及其他帮补。有逾两成受访者更表示，假期消费是造成其财务压力的主因。
　
　　（三）、度假及奢侈品的“报复性消费”已耗尽了储蓄，并增加了信用卡数的负担。
　
　　（四）、贫富悬殊恶化。美联储局资料显示，美国1.32亿个家庭中，收入最底层的50%，即全国3.31亿人口中的1.655亿，今时只拥有全国金融资产的2.3%（图一），哪会有余钱可供消费？美国中产阶级拥有的总资产百分比也一直在下降（图二），这也进一步解释了第二个原因：为什么美国有一半的打工仔需要加班或兼职的现象。如果感恩节或“黑五”的消费市道真的不好，那可能便预示着美国的消费力薄弱，甚至已被通胀掏空了。

　　不但市场对美国近日消费市道的看法可以“向左走，向右走”，连投行对减息政策的预期，也可迥然不同。留意，今时投行已只集中讨论减息，而不是加息或更高利率，持续更长时间(higher for longer)了。

大摩：深度衰退 高盛：经济软着陆

　　瑞银最近估计，美联储局将早于明年3月便开始减息。另有两大投资银行：大摩和高盛，却分别预期美经济将出现深度衰退，以及经济“软着陆”。与大部分投行一样，大摩和高盛都预期明年减息，只是减多减少有别，也取决于对经济表现的预期，而它们预期美经济的分歧，主要可能在失业率上（表）。

　　今时投行普遍认为，美国在未来12个月，约有六成机会出现经济衰退（即有约四成机会不会衰退），但高盛却认为衰退的机会小于两成，在投行中，这无疑是较少数的意见。

投行认为衰退无可避免，是因为：

　　(1)、美国人的信用卡拖欠率上升。今时美国人信用卡拖欠率已超越了2019年的高点，即使美国第三季GDP增长率高达4.9%，也是近两年以来最亮丽的表现，经济似好，但第三季的消费却特别多，遂令信用卡拖欠率，甚至违约率（“走数率”）大幅上升。美国人荷包干涸，也影响到市场资金枯竭。

　　疫情期间，美国政府曾为民众提供不少经济支援，但从美国人的储蓄率一直下降可知，美国人已花光了政府所给予的援助金；花光后，那些人若没有改变自己的消费习惯，在通胀高企的压力下，惟有刷卡消费，容易导致拖账或逃账。

　　(2)、消费者信心下降。当刷卡消费一族以债填债，其后醒觉到循环贷款利息可高达22%时，便会导致消费者信心下降。不过，有分析则指出，这只是美国消费人口中，尤其是年轻人普遍的现象，会否蔓延到中、老年人的消费，有待商榷。

　　(3)、零售旺季聘请人数下降。同样与感恩节消费市道有关，但今次是老板因素。在感恩节至圣诞前这段期间，零售商少请了人。如果对第四季的生意乐观，零售老板聘请临时工、兼职的态度便不会这样。10月份招募员工较少，可见零售商除资源较为紧张之外，对旺季生意额的预期也很审慎。

　　(4)、油价。外围因素方面，油价曾于9月一度超越2022年的高位，并即时拉高了通胀，但今时美国1加仑汽油已回到3.4美元水平，更跌破了2021年的水平，即是11月油价比前年更平（图三），遂认为通胀下行将成趋势。

不能只看“老板数字”

　　有人认为，今时消费市场的感觉虽不特别好，但公司市场（或称“获利市场”）却不差，其中美国5大科技股公布的业绩都比市场预期为好。如果企业获利是先行指标，PPI应该领先于CPI，以反映经济实际表现，因为企业会比消费市场、一般消费者更加敏感。加上美国中、老年人暂没有违约的迹象，包括房贷等。美国人负债状况还算好，因此不会带来系统性风险。

　　不过，笔者认为，以上观点都只看“老板数字”，如果一般消费者床头金尽、口袋无钱，经济怎会好起来？美国真正的经济状况，看美国人的消费便知。

　　投资涉风险，每位投资者承受风险程度不一，务必要独立思考。笔者会因应市况而买卖。

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