日圆汇价昨(28日)反复偏软，有日传媒指日本大企业组织或会促使日本央行结束超低利率政策，好让日圆升值。如不炒汇，又不去日本旅游，投资者便毋须理日圆升或跌了？不是。日圆走势对全球流动性，举足轻重。

　　若日圆持续疲弱，对日本部分企业来说，以日圆购入的原材料价格便会上升，导致成本的负担增加。据日本《读卖新闻》报道，日本大企业组织“日本经济团体联合会”将于下月开会，讨论弱势日圆对经济的负面影响，相信会影响日商界进一步要求，日本央行结束超低息政策。

　　就像美元加息，会令美元及其他美元资产价格“鸡犬皆升”一样，日圆“超低息”不再，就升值可期，是也不是？日圆“超低息”的故事又要从日本经济“迷失30年”说起（图一）。

　　日本经济泡沫自1990年代爆破之后，便陷入“迷失的30年”。日本政府为救经济，一直遏低借贷成本，银行利息低至零，甚至是负利率，由于低息并不吸引，遂导致日本资金外流。

日低息政策 令资金外流

　　日资外流，以低息借入便宜的日圆，再兑换成美元、欧元等外国货币，投资于美股或美债、欧洲股票或债券、REITs以及全球各种资产的“套利交易”最为盛行，很多套利交易的钱还会加上杠杆。除了企业和机构投资者之外，一众以套利交易作为理财持家手段的炒汇散户“渡边太太”就最为典型。

　　国际货币基金组织(IMF)的数据显示，2022年，日本海外资产达9.96万亿元（美元．下同），其中3.7万亿元属股票相关投资；5.7万亿元包括官方储备的债券。台湾的中央银行数据同样显示，2022年全球流动性中，有近3.7万亿元的日圆来自日本，而且高踞首位（表）。

　　在环球投资市场的日圆资金中，有不少属杠杆投资，例如对冲基金便会透过以便宜的日圆，买入等值于10亿元资金，投资于美股或美债，进行5倍、10倍，甚至20倍以上的杠杆操作。换句话说，在日本借了10亿元资金，可变成50亿元、100亿元，甚至200亿元的钱去投资。

日央行加息 资金成本高

　　这些套利交易的资金对利率和汇率的变动极为敏感。当这批炒家观察到，日本央行有机会结束低息的货币宽松政策时，他们便会担心日圆可能会升值，而且他们更担心，过去以较低息借回来的日圆资金，资金成本会随日本加息而水涨船高，这将令过去几十年来，流到海外的资金很快地回流日本。

　　如果这3.7万亿元中，只要有几千亿在短期内回流日本的话，的确可让日圆在短时间大幅升值。事实上，今年环球资金也大举流入日本股市（图二）。

日“班资回朝” 累全球市场

　　去年9月至年底这段期间，日本央行把10年期国债息率区间放宽至0.5厘，虽没有说要结束低息政策，美元兑日圆从152升值至127，在3个月内，升了近18%。这就是套利交易的投资者因担心日本央行低息政策有变，把海外的资产卖掉，兑回日圆所致。如果日本真的“班资回朝”，美股、美债、欧股、欧债等市场在短期内都可能会引起不少震荡，投资者便须留意。

　　日本央行面对日本国内通胀维持高企，日本民众的实质工资已经连续18个月是负增长，所以日本央行其实也不愿意令日圆大幅贬值。日相岸田文雄执政的压力非常大，民众对他的不满意程度高达56%，主要是因他没有控制好物价，通胀高企。央行不愿意看到日圆再大幅贬值，就是恐怕通胀失控，但日本央行似乎就未必会立即结束宽松政策。对日央行而言，可能做法是：先观望美储局减息，再作决定。

美减息不能令日圆大升

　　美银全球研究部日本经济研究主管德瓦利埃(Izumi Devalier)称，虽然预期明年日本经济或放缓至低于1%，但预计当地工资将有新一轮强劲增长，加上通胀预期改善，估计日本央行将于明年首季放弃负利率政策。此外，美国明年开始减息后，每季可能只减息0.25厘，不足以令日圆大幅升值。若美联储局不减息，日圆汇价或见160。

　　对一般爱“返乡下”的港人来说，美银预测在明年初，每百日圆兑港元低至5.03港元，到明年底会回升至5.49港元。若美国不减息，日圆低位或会跌穿5港元，这些可能都是兑圆游日的贴士。至于投资，如看好日圆前景，不妨以两年内不会用的闲钱，分注买入。

　　投资涉风险，每位投资者承受风险程度不一，务必要独立思考。笔者会因应市况而买卖。

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