要估的恐怕不是港股，因恒指开局至今已连跌了7天，似仍难摆脱颓势；另一边厢，耶伦日前打了“开口牌”，指美国经济“已经”软着陆，继续为美股营造利好气氛。难道美国会独好？耶伦这个“软着陆论”究竟有多可信？

　　耶伦指美经济“已经”软着陆，是建基于2023年12月份非农就业和工资增长均超出预期，才有此判断。虽然市场普遍认为，12月美制造业及劳动市场的数据表现出韧性，但是美国供应管理协会(ISM)公布的制造业PMI其实仍处于荣枯线以下，制造业整体仍在收缩。

　　美国上周公布的12月份ISM制造业PMI为47.4，预期为46.2，前值46.7；12月失业率为3.7%，前值为3.7%，预期是3.8%。美国12月非农业就业人数为21.6万人，前值为17.3万人，预期值为17万人。耶伦便只看到以上制造业的“软”数据和就业的“硬”数据，便判断美经济已软着陆？

衰退与否看数据

　　有分析认为，美国这些软、硬数据的互动将决定，今年美国经济会否及何时可能陷入衰退。世界大型企业联合会(Conference Board)11月领先指数已连续20个月下降，与经济衰退即将出现的趋势相符（图一）。

　　在图一中，先前被美国经济研究局（NBER）界定为衰退（垂直的灰色条）的时期，均出现了领先指数（蓝色线）与软（黑色线）硬（褐色线）的数据同时收缩的现象。如图一所示，今时硬数据尚算平稳，软数据虽仍处较高水平，但已开始下跌。

　　今年美国经济会否衰退，仍系于众多软数据，包括股价、信贷及调查数据等有没有恶化，以及硬数据，包括就业、建筑许可、资本货物订单等有没有开始疲软或加速疲软。

　　如看软数据中的ISM制造业PMI，虽然2023年6月至9月，PMI似企稳回升，反映出制造业具韧性。但到10月又开始跌，缺乏持续复苏的动力，也是自2022年11月以来，连续14个月处于荣枯线(50%)以下（图二）。

　　提及ISM制造业PMI，有个领先它约9个月的“全球金融紧缩指标”(Global Financial Tightness Indicator GFTI)也可供参考。GFTI反映全球央行货币紧缩政策，图三（褐色线）显示，各国央行开始减息。有分析相信，正在宽松的环境，将令PMI随之弹升，不知道耶伦是否也已参考过了这指标？

美联储局不一定是鸽

　　比起耶伦，投资者可能更关心美联储局今年减息的机会有多大。鲍威尔12月记者会上被视为“转鸽”的言论，令市场预计2024全年减息150个基点，这较美储局在经济预测总结(Summary of Economic Projections，SEP)中位数暗示的75个基点进取得多。

　　因此，要为降低市场预期，美联储局自12月中以来，态度明显变得强硬，这似乎是为鲍威尔“转鸽”言论降温，但短期利率市场却仍坚信美联储局将于3月开始减息，似乎美联储局所有鹰派言论都未能改变预期。今时3月减息的机会高逾70%（图四），也预期今年全年将有6次减息(150个基点)（图五）。

　　不过，若看美联储局上次议息会议的纪录内容似乎就没有鲍威尔暗示的那么“鸽”，例如官员就指出，如果经济情况容许，进一步加息的可能性仍然存在，并重申了利率决策的“谨慎”态度，而政策保持限制性(即“紧缩”)是适当的。

投资者无特异功能

　　更重要的是，美联储局官员“普遍认为经济前景存在高度不确定性”，即是只要美国一日还有经济数据公布，投资者仍不能像耶伦“软着陆论”般一锤定音。

　　本周的美国经济指标还有今天的零售、房贷、房贷利率及原油库存量；明天的首次和连续申领失业救济的人数、核心CPI和CPI增长、天然气储存量、政府开支，以及周五的PPI尚待公布。耶伦或者能够未卜先知，确认美经济已软着陆，但没有这种特异功能的投资者只好在本周余下来的日子继续估。

　　投资涉风险，每位投资者承受风险程度不一，务必要独立思考。笔者会因应市况而买卖。

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