内地“造车新势力”之一的小鹏汽车(09868)昨（24日）收市后公布业绩，今年首季经调整亏损扩大至22亿人民币，期内营收近乎减半，毛利率按年劲跌10.5个百分点至1.7%，集团料次季交付量最多跌39%，收入最多减少近四成，虽然同时指G6将于6月上市，7月交付，将带动第三季交付量大增，但绩后大行大多看淡，其中花旗只予目标价24.48元，中金降目标价逾两成。今日（25日）小鹏股价跌近一成。

（小鹏汽车网页截图）

首季经调整亏损扩至22亿人币 料次季交付量最多跌39%

　　小鹏汽车首季净亏损为23.4亿元人民币，较去年同期亏损17亿元人民币扩大。按非公认会计原则计，经调整亏损为22.12亿元人民币，去年同期亏损为15.3亿元人民币。两者均差过市场预期。期内收入40.3亿人民币，按年跌45.9%，按季跌21.5%，亦低于市场预期中值的42.2亿元人民币。其中汽车销售收入跌49.8%至35.1亿元人民币，主因汽车交付量减少及新能源车补贴终止。汽车利润率由去年第四季5.7%跌至负2.5%，去年同期则为10.4%。

　　另首季毛利6703万元人民币，按年跌92.6%；毛利率按年大跌10.5个百分点至1.7%，并低于去年第四季的8.7%，且远逊市场预期的6.14%。首季汽车总交付量为18230辆，按年跌47.3%，按季跌17.9%。截至3月底止现金及现金等价物、受限制现金、短期投资及定期存款为341.2亿元人民币，按季减少逾41亿元人民币。集团预料，第二季汽车交付量将介乎2.1万至2.2万辆，按年减少约36.1%至39%；总收入将介乎45亿至47亿人民币，按年减少约36.8%至39.5%。

小鹏：G6将于6月上市7月交付 将带动第三季交付量大增

　　小鹏汽车董事长及首席执行官何小鹏表示，今年首季对公司的战略、组织和管理团队进行了果断的调整，已完成渠道的扁平化管理，未来将对现有销售网络进行优胜劣汰。在提高一二线城市销售网络效率的同时，集团将在三四线城市引入更多经销商，支撑小鹏未来几年在15至35万人民币主销价位的产品布局及销量目标。此外，G6将于6月正式上市，7月开始大规模交付并且迅速爬坡，G6将带动小鹏的总交付量在第三季按年及按季都取得远高于行业的高速增长，另将在第四季推出一款7座纯电MPV（多用途汽车）。

　　小鹏汽车名誉副董事长兼联席总裁顾宏地指，展望未来，将会以迅速扩大销量和市场份额作为公司的首要战略目标。随G6和其他新品带动销量的快速增长，集团预期运营现金流大幅改善。

花旗：次季销售指引或未能达标 中金：仍处经营调整期

　　花旗发表研究报告指，小鹏首季烧钱41亿元人民币。市场普遍预期5至7月电动车行业的销售将按月复苏，但小鹏5及6月的表现或按月持平，因此公司第二季的2.1万至2.2万辆的销售指引或未能达标。预期第三季的行业竞争较第二季更激烈，因为比亚迪(01211)最近已下调“汉”及“海豹”价格超过一成，意味售价与小鹏P7i相近，另预期Tesla为维持内地的销售额，将进一步减价。此外，小鹏首季一般和管理费用虽有所下降，但不会改变大局，因公司第二季展望逊色。展望未来，随着公司现金消耗压力的扩张，料其营运资金状况可能恶化，维持其美股“沽售”评级，目标价6.28美元，H股目标价24.48港元。

　　中金指，小鹏首季营收按季跌21.5%，非通用会计准则净亏损按季持平，综合来看，公司仍处于经营调整期，旧车型终端促销及国补退坡致业绩略低于市场预期。展望次季，公司计划交付2.1万至2.2万辆，仍处于调整期，部分P7旧款车型库存仍销售中，惟电池降本有望在报表端得到体现，预计有望增厚毛利率约3至4个百分点，经营性现金流在销量增长带动下有望按季持续改善，将目标价由52.5港元下调21.9%至41港元，维持“跑赢行业”评级。

美银：收入逊预期 交银国际：次季毛利率或续受压

　　美银证券指，小鹏首季业绩符预期，但收入逊预期，抵销了毛利率优于预期的影响。公司管理层提及新订单数字过去4个月按月改善，但P7i初步产能因公司向供应商给予保守指引而跟不上需求。公司预计P7i部件产能6月起增加，G6亦将于6月推出，并在7月量产。在G6、P7i及G9低价版贡献下，公司预期第三季交付量显著增加，第四季达每月2万辆，令经营现金流转正。小鹏管理层指引第二季交付2.1万至2.2万辆，收入介乎45亿至47亿元人民币，意味每车平圴售价将按季下跌，下调小鹏今明两年收入预测9%及6%，反映销量及每车平均售价低于预期，目标价由41港元降至38港元，维持“中性”评级。

　　交银国际称，小鹏首季盈利低于预期，次季指引疲软，预计销量会在第三及第四季有所改善，但由于同行同时也发布不少新车型，对小鹏G6和P7i的新增订单有一定影响，也影响销量恢复步伐。料大型整车厂具有供应链优势和定价权的自主品牌跑出，大多新势力品牌面临销量和利润压力。此外，小鹏毛利率在次季或将持续受压，虽然电池价格在首两季大幅下跌，但由于次季仍有一些老款车库存需要清理，而新车型如G6和P7i需要在第三季才可明显上量。另小鹏今年目标是抢占市场，因此预计定价将会十分进取，并影响毛利率的改善幅度，维持“中性”评级，目标价33.6港元。

招银国际：低毛利率今年难扭转 大摩：料下半年销售复苏

　　招银国际指，小鹏的产品定位及毛利率低企问题不能在今年内解决，并相信G6及新多功能乘用车销售或逊管理层预期，基于竞争性环境及定位不清晰。高端车G9失败对公司长期带来更严重打击。此外，同业自动驾驶方面正追上小鹏。而小鹏截至首季净现金已跌至约247亿元人民币，于6个季度前为440亿元人民币，给予小鹏扭转疲弱业绩的时间已不多，评级由“买入”降至“持有”，美股目标价由14美元降至9美元。

　　大摩指，小鹏预计第二季运营将继续受压，但随着零部件供应的改善和新车型的推出，预计下半年销售将出现有意义的复苏，惟利润率或受压。另管理层预计第四季产生正面的经营现金流，届时月销售额将达2万辆水平，而现金流可能会在2024年的某个时候达到盈亏平衡，予美股目标价12.5美元，评级为“增持”。

林家亨：不断烧钱未来定要配股 温杰：新能源车只选比亚迪理想

　　今日《开市Good Morning》节目请来国农证券董事总经理林家亨，他指小鹏业绩差正常，其产品本就质素差，去年6月推出的新车系列性价比已很低。而今年很多新能源车企都面临困境，有几间已宣布破产。值得一提，蔚来(09866)单车亏损11.8万人币，而据今次业绩，小鹏单车亏损约12.8万人币，已超越蔚来。小鹏虽然短期银行存款仍有130多亿人币，加上其余现金储备也有300亿人币，但5年内已蚀了200多亿人币，首季平均每日蚀2800万人币，以短期银行现金储备来看，最多只可蚀多500日，加上其他现金也只可蚀多800日，未来定要趁股价反弹配股抽水；而小鹏今年剩余每个月交付量都要多于首季交付量总和，才有些微机会达全年45万辆交付目标。

　　另凯基亚洲投资策略部主管温杰于《hot talk 1点钟》节目指，小鹏业绩很差，卖车愈卖愈少，由2021年第四季交付41000辆，至今年首季只交付18200辆。而毛利率仅1.7%，按年跌10.5个百分点，按季跌7个百分点，即100元中只赚1.7元，还未扣除其他成本支出。更令人惊吓的是，汽车利润率负2.5%，即卖一辆蚀一辆。总之，新能源车股只可吼比亚迪及理想(02015)，其中理想已远远跑赢小鹏及蔚来，后两者都只宜在股价跌到很残时短线博反弹。

　　小鹏今日收市跌9.26%报31.35元，连跌3日，累跌14.46%，成交8.98亿元。蔚来亦跌9.34%报61.15元，理想跌1.15%报111.3元，比亚迪跌5.4%报234.6元。

（经济通HV2报价系统截图）

　　（撰文：经济通市场组、采访组，整理：李崇伟）