之前提到，我的姊妹Sara听到外汇基金今年首三季蚀2655亿元，最初感到很惊讶。但我告诉她，表面看，2655亿元确实是个天文数字，但相对外汇基金近4万亿的规模，实际蚀幅只是6.3%左右，比起很多基金的表现已经算好，她就释怀了。
　
　　但当她知道，当中的债券，以首三季计，蚀得还多过港股时，又感到困惑，因为在她心目中，债券是低风险投资，怎会跌得如此厉害。
　
　　我先告诉她，影响债券价格的一个主要因素是息口，尤其是优质的国债。息升债跌，息跌就债升。今年以来，美国大幅加息，比市场预期为高，于是，债券价格就跌得厉害。

（iStock）

　　“你明白了息升债跌，息跌债升的原因了吗？”
　
　　“其实我是似明非明的。”Sara告诉我。
　
　　“我估计，你不明白的原因是你对债券的认识还未够深。我尝试再解释一下，其实，每份债券都有一个票面息，这是固定的，例如4%（个别债券可能是零息，即没有票面息，但就会以折让价出售）。如果债券价格是100的话，即100%（这是债券的报价方式），也即是，债券面值是100万元的话，你就以100万买入；如果债券价格是99%的话，你只需用99万便可买入价值100万元的债券。这时，你的回报其实是高于4%的。这个你明白吗？”
　
　　“这个明白，好像股票一样，我买便宜了，股息率便上升。”
　
　　“聪明，如果债券价格是101%的话，代表你要以101万买入价值100万的债券，虽然该债券仍按100万派4%的票息，但你的回报就低于4%了，因为你投资101万才收到4万债息。这个实际回报叫孳息率。当你一买入该债券，就会锁定你的回报。不过，市场利率会不断变化，正如今年的情况，本来是很低息的，但美国突然大幅加息，比市场预期为高。假如本来的债券孳息率只有2%，但原来市场利息预期或已经升至4%，那么，投资者就会抛售这些只有2%回报的债券，把资金投入有4%回报的资产。这时，债券价格便会下跌，直到孳息率升至接近市场息率，即大约4%才会停止。”
　
　　“咦，但其实，只要持有至到期，发债人又没有赖债，其实，这些价格波动对我没有影响呀，我有理解错吗？”
　
　　“你没有理解错。”
　
　　“那么，为什么外汇基金持有的债券会蚀得那么厉害？”
　
　　“主要原因是要Mark To Market。”
　
　　“Mark To Market？什么意思？”
　
　　“即是到截数当日，例如到9月底的第三季末便要按市价计一次数。如果债券价格跌了，便要当该债券是蚀钱。但正如你所说，如果到期时，发债人没有违约，这份债券的价格便回到100%，无论之前是高于100%或低于100%都是。”
　
　　“咦，那时外汇基金再报数时，是否会‘赚回’之前的损失？”
　
　　“会呀！”
　
　　“那我明白了。即是只要这些都是优质债券，最终没有违约，外汇基金持有的债券，可以预期是会‘赚大钱’的。”
　
　　“哈哈，我不知道大不大，但赚钱就肯定是！”

　　作者电邮：tong_lydia223@yahoo.com.au。

　　《经济通》所刊的署名及／或不署名文章，相关内容属作者个人意见，并不代表《经济通》立场，《经济通》所扮演的角色是提供一个自由言论平台。