内地电商巨头阿里巴巴(09988)公布12月底止第三财季业绩，期内收入逾2603亿人民币，按年增5%，略逊预期的2617.06亿人民币；经调整纯利479.5亿人民币，按年跌4%，符合预期的478.81亿人民币。阿里业绩整体上符合预期，惟欠缺惊喜，管理层又称不急于分拆旗下菜鸟及盒马上市，虽然集团同时宣布将股份回购计划加码250亿美元，但仍遭不少大行下调目标价，今早(8日)股价跌逾半成，应如何部署？

（阿里巴巴官网媒体资料库）

上季经调整纯利按年跌4% 收入增5%

　　阿里巴巴公布，截至去年12月31日止第三季度非公认会计准则净利润约479.5亿人民币，下跌4%，经调整EBITA按年增长2%至528.4亿人民币，而归属于普通股股东的净利润约144.3亿人民币，跌69%，主因所持股权投资按市值计价变动，以及减值导致经营利润下降所致，部分被归属于非控制性权益的无形资产减值的增加所抵销。

　　期内收入约2603.5亿人民币，按年增长5%，经营利润225.1亿人民币，按年下降36%，主因高鑫零售(06808)的无形资产减值和优酷的商誉减值所致。自由现金流为565.4亿人民币，下降31%，因资本性支出增加以及若干一次性因素所致。

上季淘天收入按年增2% 云智能收入增3%

　　阿里第三财季淘宝天猫集团收入录1290.7亿人民币，按年增2%，经调整EBITA为约599.3亿人民币，增长1%，期内线上GMV录按年健康成长，虽然交易买家数量和订单量强劲增长，但部分被平均订单价值下降所抵销。阿里指，正处于重振淘天集团，并为未来增长做好准备。在保留及拓展高端消费者方面，88VIP会员数量超过3200万，按年录双位数增长。

　　另云智能集团收入280.7亿人民币，按年增3%。经调整EBITA约23.6亿人民币，增86%，主因专注于公共云而导致产品结构改善和运营效率提升所致。阿里国际数字商业集团(AIDC)收入增44%至285.16亿人民币，订单按年增长24%，经调整EBITA为亏损31.46亿人民币，按年扩大387.8%，原因是速卖通Choice和Trendyol国际业务等业务的投入增加。至于国际零售商业收入为约232.6亿人民币，增56%，主因所有主要零售平台的强劲表现带动。

阿里：增250亿美元回购 不急于分拆菜鸟盒马

　　另阿里巴巴公布，董事会批准股份回购计划增加250亿美元(约1950亿港元)额度，有效期至2027年3月底，令未来三个财年仍有353亿美元(约2753亿港元)股份回购额度，反映对业务和现金流前景的信心，亦有助减少流通股总数，从而提升每股收益及每股现金流。阿里上季斥29亿美元回购2.927亿股普通股，集团称，未来每个季度结束后会立即向投资者通报回购最新情况，下一次更新预计将于4月初发布。

　　另方面，阿里巴巴主席蔡崇信就菜鸟、盒马的上市问题作回应，称此前集团制定分拆计划主要是希望各业务能够在资本市场体现自己的价值，但当前市场条件无法反映这些业务的真正价值，集团会考虑不同业务的单独融资，但强调不会操之过急。未来一年，集团将在改善用户核心体验上加大投入，提升消费频次，从而提升商品交易总额(GMV)，以支持淘天集团重拾增长及稳固市场领导地位。而就市场流传阿里考虑出售线下零售业务，蔡崇信指，目前阿里的资产负债表上依然有一些传统的实体零售业务，惟不是核心的聚焦业务，认为阿里退出也是合理的，但考虑到当前的市场情况，仍需要时间退出投资。

　　阿里首席执行官吴泳铭表示，淘天集团目前正处于全球竞争最激烈的中国电商市场，虽然淘天集团GMV及商品丰富度继续保持第一位，但商品价格力、服务和产品体验等方面，仍需要做针对性的投入和提升。他强调，要在用户核心体验上加大投资，提高客户的购物体验，而2024年对于淘天集团是综合能力提升之年，也会是一个投入的大年。

瑞银：季绩符预期惟忧短期前景 港股目标价降至104元

　　瑞银发表研报指，阿里截至12月底止第三财季业绩符合预期，惟短期前景好坏参半。其中内地客户管理收入(CMR)短期前景负面，由于GMV组成转移至淘宝，转化率较低，CMR会续跑输，因此预期CMR未来数财季会按年下跌2%至4%。对阿里国际数字商业集团(AIDC)则看法中性，上季收入及速卖通订单增长属亮点，但因持续投资，料EBITDA亦持续亏损，2025财年估算亏损130亿人民币。至于增加回购，该行形容为稍为正面。而集团无意出售饿了么，对主要竞争对象美团(03690)而言属正面信息。

　　瑞银又指，基于持续投资核心业务致盈利下降，料集团2025财年EBITA跌4%。虽然下财年预测市盈率仅9倍，但料不足以抵销盈利下跌忧虑，主因投资者较关注盈利增长前景，因此估值稍欠吸引力。不过，进一步回购及剥离核心资产将进一步释放集团价值，因此中期总回报仍较吸引。因较疲弱的利润前景，下调其2024至26财年经调整EBITDA预测3%至6%，下调港股目标价4.6%，由109元降至104元；美股目标价削5.4%，由112美元降至106美元，评级“买入”。

汇证：再投资电商业务恐累利润前景 降2024至26财年盈测

　　汇证称，阿里管理层重申于未来数季再投资国内及国外电商的增长业务，可能拖累利润前景，就算阿里云及菜鸟利润较好，仍下调集团2024至26财年盈利预测1%至4%。管理层表明，阿里云、国内及国际电商续为公司核心业务，集团亦意图剥离线下零售等业务，且持续关注股东回报。至于阿里宣布回购增磅，该行预期股东回报水平相同，但若资产剥离进度加快，回报或会上升，将其港股目标价由116元降至115元，美股目标价由119美元降至118美元，惟由于估值需求不高，维持“买入”评级。不过，若股价需要显著估值重估，市场需见到阿里国内电商业务好于预期，而资产剥离计划实际上有利公司及股东回报价值。

　　富瑞指，阿里管理层表示上财季内“双11”促销活动后淘天集团订单量及商家数量录得稳健增长，同时速卖通AE Choice订单组合占比增加，令国际数字商业集团(AIDC)继续保持快速增长势头。相信阿里通过投资可重拾增长动力。预计阿里于2025财年将对淘天集团和AIDC增加投资，同时扩大股票回购计划规模反映其对长期前景的信心，因此维持“买入”评级，基于估值将港股目标价从128元降至110元，美股目标价从133美元降至114美元。

　　另摩根士丹利下调对阿里现财年至2026财年非公认会计准则盈利预测2%至6%，反映管理层策略焦点在于投资以维持收入增长及市占领导地位。在目前股价相等于2025年预测市盈率8倍下，基于业务转型及宏观复苏可能需要时间，仍会维持对阿里保守观点。公司持续的资本管理工作，包括回购、派息、出售资产及分拆，应为股价提供一些支撑。非核心资产出售仍为公司重点，公司在现财年至今已退出17亿美元，线下零售资产或为值得留意的变现目标，维持其美股“与大市同步”评级及85美元目标价。

林家亨：市场竞争大核心业务难重上高峰 70元之下才值博

　　今日《开市Good Morning》节目请来国农证券董事总经理林家亨，他指阿里业绩如何要与整个行业比较，阿里隔晚于美股跌5.87%，同业拼多多则升2.39%，意味其生意被竞争对手抢占。阿里上季纯收益只升2%，纯利则足足跌了69%，令投资者担忧，料其核心业务未来难重上高峰，因市场上有很多竞争对手。因此，阿里若纯看核心业务价值不值博，惟集团不断回购可能抵销对大股东沽货的忧虑，股价昨日(7日)接近收于保历加通道顶线，今日除非跌至保历加通道中线约70元之下，即约68至70元才有值博率。

　　林家亨补充指，电商市场是一个下沉市场，即属中低消费市场，不会有人买首饰珠宝、汽车等贵价商品，故单价很难有良好提升，而阿里总营业金额有轻微上升，单数增加但平均单价减少，可见如其他电商一样要面对减价求存、以价换量的困难环境。至于云业务在中国的竞争一向不是投资者所忧虑，因每个产业随着一直开发必然有竞争，其实阿里云业务忧虑来自外国，因美国不断渲染中国不安全，令阿里于海外包括东南亚国家发展受阻。而阿里国际数字商业集团未来应仍会有较佳增长，在电商只有个位数增长下，寄望新业务能增加其投资吸引力。另外，相信阿里旗下菜鸟可顺利上市，因其不似蚂蚁金服牵涉中国金融稳定性问题，但要看上市价是否令集团满意。

　　阿里半日跌6.81%收报69.8元，成交44.67亿元。其他科技股则普遍偏软，京东(09618)跌1.72%报88.8元，快手(01024)跌0.58%报42.95元，美团跌0.07%报68.2元，腾讯(00700)跌1.1%报289元，百度(09888)跌0.29%报102.8元，小米(01810)跌0.32%报12.66元，惟网易(09999)升1.16%报165.3元。

（经济通HV2报价系统截图）

　　（撰文：经济通市场组、采访组，整理：李崇伟）