共和党大会上意气风发的特朗普和被民主党高层逼宫的拜登，在上周形成鲜明对照，特朗普交易再度成为市场的宠儿。美国十年期国债收益率一度升及4.25%，债市取态慎重。IT蓝屏和芯片产业链双重压力下，纳斯达克指数深度调整，但道琼斯指数却上扬了。能源与工业金属全线尽墨。

　　美国共和党召开了全国大会，特朗普正式成为2024年总统候选人，他选择了万斯作共和党副总统候选人。美国的副总统是一个摆饰，除非有一天总统不在了，副总统对政策的影响有限，在华盛顿的权利角力中影响有限，但是选择与自己理念十分接近的万斯作拍档，表明特朗普认为不需要为了迎合其它政治频谱的选民而刻意修饰自己。

　　这意味着如果当选，特朗普第一任是推出的MAGE（make America great  again，让美国更伟大）运动，会加倍上演，做到极致。是时候探讨MAGAnomics（美国伟大经济学）的内涵了，这些政策可能彻底改变美国的政治生态和经济架构，也可能重新塑造战后美国主导建立起来的国际贸易和地缘政治秩序。

　　笔者体会的MAGAnomics，简单来讲就是增加关税、降低税率、减少监管、充实国内产业。特朗普第二任可能对来自中国的进口品征收100%关税，对所有进口产品课征10%的关税，背后的逻辑是逼迫产业链回流美国。他这种税率对通货膨胀的影响，经济学家以及特团队内部都有争议，不过如今的共和党肯定比八年前更愿意接受通过关税来获取本国利益。

　　产业政策，是MAGAnomics重要的一部分。无论民主党还是共和党都摒弃了之前推崇的自由竞争理念，不过特朗普对拜登以芯片、AI产业为核心的产业政策不甚感冒，他希望美国成为全球主导性的能源供应国，继续支持石油产业，通过竞争重塑电动车行业，同时迫使跨国公司停止生产外包，重新让美国成为制造业大国。

　　税收政策上，他将使2017年的减税政策永久化，企业税率起码下调到20%，甚至15%；同时为工薪阶层大幅减税。迄今为止，特朗普团队并没有说明如何填补减税所带来预算缺口，看来最终都会以巨额财政赤字收场，也就意味着宽松的货币政策需要长期维持下去，不仅利率需要下降，流动性也需要维持（甚至增加）。他从来不介意强势干预联储的政策决定。

　　特朗普经济学与拜登经济学在思路上有两个重要不同之处，第一特朗普要贯彻去监管，金融、能源等行业的监管条例可能被简化；第二特朗普重视被遗忘的美国，他希望将经济发展和资产升值带到带到中西部、铁锈带和广大乡村地带去。同时，致力于改善美国城市的治安、交通。至于MAGAnomics的移民政策、地缘政治政策，就不在这里赘述了。

　　上周另一件值得关注的事件，是联储主席鲍威尔在华盛顿经济俱乐部的谈话。每年一次的经济俱乐部对谈，一般并没有多少深度，但是这次的时机却很特别，给了鲍威尔一次机会表达他对最新经济趋势的看法。针对连续三个月通胀的下行趋势，联储主席终于松口了，开始对控制物价的前景感到乐观。

　　他重申，联储需要对通胀趋向2%政策目标的形势有更大的信心，需要见到更多好的通胀数据，“最近我们见到了一些”，那些是“挺好的进展”。他不仅探讨通胀风险，而且开始讨论就业风险，确认物价与就业双向风险就是为未来减息制造舆论。鲍威尔没有给出降息的时间表，只说每次会议见机行事，不过暗示已经不少了。

　　市场对此的解读是，FOMC在七月底会议上抛出近期减息的信号，九月首次减息，今年减2-3码。这个解读与笔者近月的预测十分接近，这已经成为市场共识，在此就不再展开了。当然，比首次减息时机更重要的是终极利率水平，即最终政策利率会下降多少。

　　除了今年两次外，笔者预期明年减息四码100点，后年再降四码100点。在目前的经济环境和可预见的展望下，笔者估计本周期的终极利率水平大约在2.5-2.75%左右。此预测面临两个大的不确定性，首先特朗普如果上台的话，新政府的财政政策具有很大的变数。其次资金成本居高不下太久了，随时可能出现最弱环节崩裂，迫使联储实施更激进的宽松措施。

　　特朗普竞选势头很猛，市场对特朗普交易乐此不疲。他的减税政策、关税政策和移民政策均可能导致比之前预计的更高的结构性财赤和通胀，冲击年期较长的国债，因此久期长的国债受到压力，收益率上升；同时，得益于联储进入减息周期，久期较短的国债则收益率下降，构成收益曲线陡峭化（yield curve steepening）。结构性财赤和通胀可能是贯穿未来四年的一个交易主题。

　　本周焦点有三，1）拜登退选如何发酵；2）美国六月核心PCE，预计同比进一步放缓。3）美国第二季度GDP，预测增长2.1%，消费受到高利率的影响。除此之外，加拿大减息、俄罗斯加息、东京CPI也值得关注。

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