今年２月初，美国债息上升，触发环球科技股大幅调整，再加上内地加强打击平台经济企业，令３月份之后回归香港，并以科技作招徕的几只大型中概股，无论招股反应，以至上市后的股价表现都不似预期，令投资者对中概股回归的热情冷却了。

　　现在回看，今年２月初上市的快手（０１０２４），已经是今年以来，认购反应和上市初期表现最好的一只中资新股了，实在要赞一句，快手果然够“快手”。

　　紧接其后的几只中概股，由于都是回归香港第二上市，本来已经预计，上市后的表现不会太理想，又适逢内地雷厉打击垄断行为。更甚的是，这时刚好美国有对冲基金出事，个别中概股被不问价抛售，当中受创最深的非百度（０９８８８）莫属。虽然上市首日能够险守招股价，但其后已经无以为继，现价比招股价下跌两成多，是表现最差的一只回归中概股。

　　反而招股反应相对平淡的携程（０９９６１），上市首日能够上升５％，再夹五一黄金周前后，内地旅游业变得火旺，股价进一步攀升，以昨日（２０日）收市价３１３﹒８元计，已较招股价上升约一成七，算是逆市奇葩了（见表一）。

　　在这种氛围下，从京东集团（０９６１８）分拆出来的京东物流（０２６１８）本周一（１７日）招股，今日（２１日）截止认购。假期前已获逾２００倍超额认购，初步反应尚算不俗。

　　不过，我认为，京东物流严格来说不算科技股，至少营运模式跟大型科技股不同。准确来说，它只是以科技包装的物流运输股。也因此，它的“想象空间”始终有限。幸好它是在港第一上市，没有一个美股股价作“羁绊”，或许仍可有少许憧憬。
　
京东物流属旧经济股
　
　　京东系的股份在本港资本市场可算十分活跃，短短一年间，就将旗舰的京东集团、京东健康（０６６１８）和最新的京东物流，陆续安排在港第一或第二上市，合共集资约８００多亿元。

　　当我翻看京东物流的上市资料时，我感到，它的情况跟京东健康有点相近，大家也可以此来前瞻京东物流的招股结果，以至上市初期的股价表现。

　　京东健康表面上是一只新经济股，但实际上，到目前为止，它的主要收入来源只是网上卖药，或其他健康用品╱食品。说穿了，就是一只专注健康食品和用品的电商股，整体毛利率大约两成半，算不过不失。虽然过去几年的营业额大幅上升，但到去年为止仍未赚钱。

　　京东物流则相反，表面上它是一只旧经济股，但却有科技成分，因为它已经采用先进技术去处理物流配送。现时京东物流在全国２２个城市，营运３２个“亚洲一号”大型智能仓库，其中一个在上海的全流程无人仓，每日可处理高达１３０万宗订单。但骨子里，这两家公司都是旧经济股！
　
京东物流毛利率低
　
　　不过，京东物流较弱的一环是毛利率，它的毛利率比京东健康低很多，去年的毛利率已经提升了，但仍然只有８﹒６％，即使不断改善中，但我相信，最终都只会是低双位数。

　　换句话说，即使加入了科技元素，物流业也不是特别好赚的行业，但京东物流较为吸引的地方是它有京东集团这个大股东兼大主顾作后盾，基本上已封蚀本门。只要京东好，京东物流就不会差！

　　２００７年时，京东物流本来只是京东集团内部一个部门，经过１０年的发展，由２０１７年起，京东物流已经独立出来，承接第三方的生意，也因此，它的前景应该比其他物流公司好。

　　但以京东物流现时的规模，现阶段也只占全国物流市场的２﹒７％，可见内地物流业是何等分散。从乐观的角度看，它的增长空间还很大！而且，网购已经是大势所趋，市场对点对点的物流运输需求仍然不断增加。

　　而且，物流运输也有少许公用股的味道，因为很多日常必须品的运送都不会太受经济市道影响，因此，只要是龙头的物业公司，生意应该有一定保证。

　　如果以非通用会计准则计，京东物流去年已赚１７亿元人民币。不过，大家不要期望它的盈利可以在未来几年大幅增长，因为它仍然想抢占市场份额。这一点跟京东健康就很相似了。

　　综合京东系过去两只股票的分配和上市后的表现，我认为，京东物流应该不会太差，某程度上可以复制京东健康的走势，只不过，上市后，尤其是上市首日的升幅，应该不会像京东健康那么夸张吧（京东系股票招股反应和上市后表现见表二和表三）！

今年以来主要中概股上市反应（表一）
　
股份名称　　　　集资额　　超额倍数　　上市日期　　　上市价　　上市首日　　上市至今
　　　　　　　（亿港元）　　　　　　　　　　　　　　（元）　　变幅（％）　变幅（％）
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快手　　　　　　４２０　　１２０３　　０５╱０２　　１１５　　１６１　　　＋９７
（０１０２４）
百度　　　　　　２３９　　　１１１　　２３╱０３　　２５２　　　　０　　　－２６
（０９８８８）
哔哩哔哩　　　　２０２　　　１７３　　２９╱０３　　８０８　　　－１　　　＋０﹒２
（０９６２６）
携程　　　　　　８４﹒７　　１６　　　１９╱０４　　２６８　　　＋５　　　＋１７
（０９９６１）
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京东系股份上市后股价表现（表二）
　
　　　　　　　　　上市日期　　招股价　　上市首日　　２０╱５╱２０２１　上市至今升幅
　　　　　　　　　　　　　　　（元）　　升幅（％）　　　　收市价　　　　　　（％）
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　京东集团　　　　２０２０年　　２２６　　　　４　　　　２８０﹒８　　　　２４﹒２
　（０９６１８）　６月１８日
　京东健康　　　　２０２０年　７０﹒５８　　５６　　　　１１３﹒５　　　　６０﹒８
　（０６６１８）　１２月８日
　京东物流　　　　２０２１年　　上限价　　　　？　　　　　　－　　　　　　　－
　（０２６１８）　５月２８日　４３﹒３６
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京东系股份认购反应和分配结果（表三）
　
　股份名称　　　　　　　　　集资额　　　超额倍数　　一手中签率　　　　认购多少手
　　　　　　　　　　　　　（亿港元）　　　　　　　　　（％）　　　　　　稳获一手
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　京东集团（０９６１８）　　　３００　　　　１７８　　　　１０　　　　　　４０
　京东健康（０６６１８）　　　２７０　　　　４２０　　　　４０　　　　　２００
　京东物流（０２６１８）　　　２６４　　　　　？　　　　　　？　　　　　　　？
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