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造车股好,吼汽车经销股中升(00881)
罗国森
作者:罗国森评论评论:点击率点击率:

发表时间: 2022-06-17 10:09:57

作者介绍

资深投资编辑及投资专栏作家,擅长分析及品评中资股,曾担任《香港经济日报》旗下《投资理财周刊》执行编辑。2006年10月出版第一本财经专书《让你富起来》,2009年5月出版另一本财经书《逆市淘金》。罗现职投资理财顾问,并取得注册财务策划师资格(CFP)。

  早前提到,在经济下行压力加大的情况下,内地开始推出全方位的刺激经济措施。由于汽车是第二大消费金额的民生商品;因此,在今次措施中,当然也包括在内。具体来说,就是减征部分乘用车购置税,涉资600亿元。

  我个人估计,如果效果不理想,不排除中央会再推出“汽车下乡”等的针对性措施。正因如此,经调整后的内地汽车市场,6月份明显活跃起来。而一众车股,包括传统车股和电动车股,也从5月中旬起陆续转强了。

  早前谈过造车股,今次想跟大家谈谈汽车经销股,因为造车股好,卖车的公司也不会差!

  在最新的4只恒指新贵中,刚好有一只汽车经销股,那就是中升控股(00881)(下称中升)。上次的品评提到,该4只新贵中,东方海外(00316)和中国宏桥(01378)都是周期股,甚至是超级周期股,这时加入恒指成分股,我担心它们的股价已经见顶。

  但中升又如何?汽车股其实也是周期股;只不过,它的周期性没有航运股和商品股那么明显。再者,过去几年,内地汽车市场已经历了一次周期性的低潮,2018年起连续3年,内地的汽车产销都持续下跌。

  踏入2021年,内地汽车市场终于摆脱持续3年的低潮,去年产╱销2608万和2,627万辆汽车,分别回升3﹒4和3﹒8%,增幅仍然温和。只可惜,踏入2022年初,内地疫情升温,个别大城市更要封城,令汽车市场再度受压。今年首5个月的汽车产╱销又再回落约一成,但随着疫情纾缓,踏入6月份,情况开始有改善。
 
中升营业额连年上升
 
  不过,中升自上市以来,尽管盈利试过倒退(2012年首度倒退,然后是2014和2015年,往后就持续显著增长),但营业额却连年上升,反映即使汽车市场有周期性,但管理层能够适时调整策略,令到公司的经营能够突破障碍;因此,在该4只新贵中,我最憧憬的就是中升。

  中升控股于2010年3月上市,招股价10元,以昨日的收市价57﹒2元计,12年来股价累积上升4﹒7倍。这还不算特别出色,如果以上市时的规模、销售情况和盈利跟现在比较,就更能显出中升的魅力了。

  2009年中升只有47家经销店,去年底已增加至412家,增加近8倍;当年中升卖了6﹒1万辆新车,2021年卖了52﹒8万辆,增加了7﹒6倍;2009年中升的盈利只有4﹒7亿元(人民币.下同),但2021年已经赚83﹒3亿元,增加了16﹒7倍。

  上市时,中升只是一家外国名牌汽车的经销商,但到了2021年,中升已经发展成一家综合性的汽车经销集团,除了提供一手汽车销售外,还有二手车,汽车零部件、汽车维修、汽车美容、汽车用品和汽车金融等的售前╱售后服务。

  当然,新车销售仍然是中升的核心业务,仍占大约八成一收入,当中贡献最大的汽车品牌是Benz,占中升新车销售的三成四收入。至于售后服务的收入则占大约一成四,其余5%是来自二手车销售。
 
收购仁孚中国效益未反映
 
  提到Benz,值得一提的是,去年中升提出,以13﹒14亿美元收购由怡和集团持有的仁孚中国,仁孚中国主要是Benz在内地的代理。

  中升收购仁孚中国之后,可以进一步加强和Benz的战略合作,因为中升已是Benz在内地第二大经销商,占Benz在内地销售的一成八市场份额左右。

  刚才提到,Benz是中升新车销售的主要品牌,去年贡献三成四的新车销售收入。收购完成后,中升将会超越广汽集团,成为内地最大的汽车经销商(以营业额计)。

  至于怡和透过旗下的怡和策略,最新持有中升约两成股权,是中升第二大股东,未来会有更多战略合作。

  除了Benz之外,中升的主要豪华汽车代理品牌还包括Lexus,BMW,Jaguar,Volvo和Audi,以及中价品牌丰田、本田和日产等等。

  以现时中升在内地的布局,即在全国25个省,110个城市,合共经营412家经销店(254家豪华品牌经销店,158家中高端品牌经销店),绝对能够受惠于汽车市场复苏,以至由补贴政策带动的汽车销量增加。
 
  最好的是,以中升的前景和增长潜力,估值一点也不费,往绩市盈率只有12-13倍左右。我认为,中升收购仁孚中国的潜在好处,仍未在中升的业绩中反映,即是说,现价还有上升潜力,股价应该不似东方海外般已经见顶,可以趁每次回落收集,初步目标是上次高位77﹒6元。

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