美国1月非农就业职位大幅增加35.3万份，是过去一年来最大增幅，至于11月及12月两个月的数字经修正后，亦合共较原先公布结果增加了12.6万份；而1月失业率则继续维持于3.7%的低水平不变，另外每小时工资年增幅更达4.5%。数字公布后，市场最关注是强劲的就业数字会否拖慢美国联储局减息步伐，甚至使联储局难于减息。按美元利率期货市场价格变化显示，现市场估计联储局3月减息机率只有20%，5月减息机率也降至75%（就业数字公布前是94%），而6月减息为98%。
　
联储局早示意加息周期见顶
　
　　我们知道，联储局只是在美国就业数字公布前两天才议息。作为联储局，我们有理由相信其在议息会前便应掌握到1月的就业数据，所以如当时联储局主席鲍威尔仍示意加息周期见顶，相信他是经过深思熟虑才作出，也解释了为何当时他同时降低了3月减息的可能性。但对于5月或以后的议息会，当时鲍威尔却没有给予市场其货币政策变化启示，惟他仍扬言，若通胀一旦趋向2%联储局所制定目标，该局依然有降息可能。
　
通胀出现与否还看供求平衡
　
　　面对强劲的就业数据，市场担心会阻止联储局减息，当中的逻辑相信主要是市场担心就业强会推高工资，而工资上升会鼓动消费，面对消费强再配合联储局减息，通胀便将难以受控。但这逻辑却有一个问题，就是忽略了货物供应层面的考虑。当货物的供应没有上升，而单只是消费力上升，这当然会引来通胀，但如果消费力上升的同时，货物供应亦上升，这样两种力量将会被互相抵消，并不会引发通胀。正如在内地，生产力强劲，但消费力却追不上，这解释了为何内地的通胀率一直处于低水平。再回看美国，按照美国非农业生产率(non-farm production activities)数字显示，现时平均每个美国工人的生产力，于2023年第四季度上升了3.2%，是连续第五个季度增长在3%之上，增幅远高于长线平均。回顾疫情前的10年，即2010年至2019年期间，该指数平均只有约1%增幅。所以现在大家明白了为何鲍威尔于上周议息会说，只要通胀趋势迈向2%，而不用通胀真正回到2%，联储局仍有减息可能原因。
　
宜趁高考虑减持美元
　
　　最后回观美元。自上周五（2日）美国公布就业报告后，市场随即降低今年联储局减息预期。但假若市场分析错误，导致往后要对联储局减息预期作出修正，提防美元有机会从高位回落。最后提提大家，2023年10月期间，当时市场估联储局还有加息机会，美汇指数最高也只约见107指数点水平。现在相信不会有投资者估联储局会加息，所以从现今104美汇指数点水平，试问美汇还可有多少升幅？这实在值得大家考虑。

　　（笔者电邮：enroll@hangseng.com）

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