日本央行于周二（19日）议息会上宣布结束负息政策，把息率从先前的负0.1厘至0的区间推上0至0.1厘范围，且同时宣布结束孳息曲线控制(YCC)及对日本股市ETF的购买计划。所谓孳息曲线控制，即是把日本10年期国债孳息率控制在1%水平或以下，假若债息水平超越1%，日央行将会无限量印钱购债，直至10年期债息跌返1%或以下。但有趣的是，在日央行结束上述极度宽松的货币政策后，日圆汇价竟不升反跌，今早于亚洲市场更跌穿151兑1美元水平，这一切与我们对货币政策变化与汇率间的相关性认知明显背道而驰。当中原因何在？日圆后向又如何？
　
日央行同时抽紧及加大日圆供应
　
　　今次日央行加息是17年来首次，亦是接近8年来首次脱离负息。面对如此大变化，日央行担心会对当地金融市场带来难于估计的冲击，所以在议息会上的声明中，日央行留了一手，指该行虽结束对债息的控制，但不等于结束其买债（即量宽）行动，扬言该行会一如以往，数额不减地购债，假如债息上升过急（日央行没解释何为过急），更不排除会加大买债金额！换言之，日央行一边虽加息抽紧市场上日圆供应，但另一边却继续量宽以保持市场上日圆庞大供应。既然日圆于市场上供应并没减少，甚至可能更多，加上日本10年期债息在议息会后明显回落，使日本10年期债息与同年期美国债息差距拉远，这解释了日圆跌的原因。
　
日圆后向还看联储局今晚议息会
　
　　明白了日圆跌的原因后，我们可进一步分析日圆往后变化。首先，日央行一边加息一边加大量宽货币政策，确是自相矛盾，但相信这只是一个过渡政策，目的是要避免市场出现混乱。而日央行要把息率正常化的意向，亦是相当明显。按利率期货市场估计，到今年10月，日央行进一步加息0.1厘的机率是100%。从这个大方向观察，日圆长远理应走强。但有一点难于确定的是，短期内日央行还会用多少金额购债（量宽），及会维持这短暂操作多久。

　　既然日央行的货币政策难确定，我们只能把目光转到今晚，或严格来说是本港周四（21日）凌晨2时的美国联储局议息会，看联储局在其季度息率预测报告中，会否保持去年12月对今年内该局减息三次的估计。若有关估计得以维持，料美元将有机会回落，届时日圆也有机会回升；相反，若联储局估计今年只减息两次，提防日圆将有机会进一步下跌，而首个考验位置可能是去年11月13日的低位约152兑1美元水平。

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