美国通胀复炽，鲍公定力依旧。联储公开市场委员会周三（20日）结束议息，位图维持2024年减息3次预测不变，美股三大指数闻声直冲历史新高。议息后记者会上，鲍威尔“舌战”记者，强调通胀通往2%目标之路，尽管崎岖却未改变方向，并预告将“很快”放慢缩表步伐。

增通胀容忍度，志在软着陆

   3.9%、4.4%、4.5%，鲍威尔最关注的超级核心通胀（除去住房后的服务业通胀），于过去三个月拾级而上，一度令市场预期，联储将削减今年减息次数预测，惟最新位图维持“3次”不变，从MAG7到小盘股，从道指到纳指，齐齐涨涨涨，交易员对6月减息的押注亦从一天前的不到60%升至近75%。

   通胀远未达标，但6月启动首次减息却显势在必行，对此，鲍威尔以“双向风险”解画指，放松政策太快，或令通胀卷土重来；放松政策太迟，或对就业造成不必要伤害。他并将1月、2月“波动性”的通胀数字，称为可能存在季节性影响，但就承认在此“颠簸”之外，并不清楚还可能发生什么。

   值得一提的是，在这次议息前，民主党参议员Elizabeth Warren等写信呼吁鲍威尔立即减息，而特朗普则放言，若当选总统将不会再次任命鲍威尔，因为“他试图减息，或是为让某人当选”。但去年底坚称“我们不考虑政治”的鲍威尔，这次对高通胀持续更长时间的容忍度增加，大概率是为了“金发女孩（经济不太冷也不太热）”和软着陆。

预告放慢缩表防流动性事件

   另一利好则是鲍威尔透露，将“很快”放慢缩减资产负债表步伐。此动作的宏观背景是，联储资产负债表自2022年中启动缩表以来，已减肥约1.5万亿美元；微观背景则是隔夜逆回购（RRP）余额，从2022年底的逾2.5万亿美元高点，减少至约4900亿美元。

   隔夜逆回购素来被视作金融体系剩余流动性的晴雨表，以其年初至今缩水逾5000亿美元的速度看，大有可能在5、6月时续降至零，或意味银行业不再有充裕的准备金，或为保留准备金而推高融资利率（如SOFR），二者都将增加金融体系爆发不稳定事件的可能性。鉴于此，坊间预计，联储或在5月会议上宣布自6月起放慢缩表，以防止任何跟流动性崩溃有关的事件。

   简而言之，这次没有意外的议息，传达出联储承认通胀高企且坎坷，但执意放松货币条件的讯号，高歌猛进的美股，闪闪发亮的黄金白银，蓄势待发的CRB商品指数（由19种原材料构成），资产世界的动物精神势未到头。