接连超预期的美国通胀，令联储6月减息大门传来关闭声之际，中国2月骤现的CPI物价景气再次冷却，PPI跌幅亦扩至四个月最大。中美通胀境遇阴差阳错，“2024年不减息”这只黑天鹅踪影乍现，而惨淡的十年期美债拍卖需求，预示黄金此轮凌厉升势仍未到头，惟需小心2008年式的急挫突然而至。

服务业通胀高烧不退，不利拜登选情

   遭3月火热非农数据暴击的6月减息预期，最后一线希望亦在周三（10日）破灭，劳工部公布，3月CPI按年升3.5%（预期：3.4%），为连续三个月超预期；反映通胀粘性的核心CPI（排除食品及能源）按年升3.8%；而鲍威尔最看重的超级核心CPI（排除食品、能源及住房），三个月年化值更超8%。

   尽管汽车、家具、机票、杂货、玩具等价格按年下降，但服务业通胀高烧不退，汽车保险、家居维修、门诊服务价格按年分别飙22%、18%、8%。对距离拼连任仅剩半年的拜登来说，跟美国人日常息息相关的租金、汽油、电费按年分别涨5.7%、1.3%、5%，连同婴儿食品及配方奶粉按年涨9.9%，显然并非好消息，前总统特朗普趁机抽水，指“INFLATION is BACK－and RAGING!”

中国CPI再趋零，PPI连续18个月负增

   相比联储扭尽六壬仍无法驯服通胀怪兽，努力抵抗通缩预期的中国，国统局周四（11日）揭盅的3月CPI，在2月超预期反弹后再打回原形，按年仅升0.1%（预期：0.4%），主因食品、出行价格在春节假期结束后大幅回落；PPI按年降幅扩大至2.8%，连续18个月处于负增长，跟全球能源价格上涨背道而驰，反映供需复苏不均衡，一些行业仍面临活动低迷或产能过剩，此从3月重型卡车销量按年增幅转负增长可见一斑。

   结构性复苏磕磕绊绊，政策发力势难松懈，政策利率再降预期之下，全国多地城商行、农商行等中小银行本月以来纷纷下调定期存款利率。与此同时，联储议息声明显示，与会者普遍“对高通胀的持续性感到不确定”，利率期货市场对联储6月减息押注骤降至两成以下，中美利差未来易升难跌。

上看2700美元，08年曾回吐三分一

   美国通胀升温带动十年期美债孳息重回4.5%以上，同日进行的390亿十年期美债拍卖最终中标利率亦创下4.56%的去年10月以来最高，反映需求疲软的尾部利差录有史以来第三高，外国买家比例降至61.8%，远低于过去六次拍卖平均水平的65.9%。

   当科技股调整山雨欲来，强美元施压中国资产，有“最安全”之称的美债需求不济，黄金、白银、原油、铜、铀领衔的商品狂欢势未到头，背后既有从央行到基金的投资者对冲美元风险的考虑，又有各国再工业化、重组供应链所带来的需求推动。

   以3月以来涨势最凌厉的黄金、白银为例，技术指针显示今年内有望上看2700美元、50美元。不过，若回望2008年，一路狂飙突破1000美元新高的金价，在短短半年间回吐约三分一，触发点即是贝尔斯登、雷曼接连爆煲。这次会否重现2008年式急挫？触发点或是对减息路径瞻前顾后的联储，跟节节攀升的联邦债务成本以及忧心忡忡的美企执行长，眼下的艰难平衡轰然坍塌。