鲍威尔一直对美息鹰，但这回鲍鹰将对美息失控，因为美息之后走向，已不由鲍鹰所控，而是由市场和美财政部所控。

　　美国的银行流动性趋紧，致美银行向美联储局借钱量，又再见新高（图一）。

　　今年3月硅谷银行爆煲后，美联储局搞了个移形换影的QE——银行定期融资计划(Bank Term Funding Program，BTFP)——向资金有流动性危机的银行提供融资，以免出现由挤提带来的银行危机。

　　这个银行危机之所以出现，是因为一众美国银行所持有的美国国债，因为美债息升，而使其债券投资蚀本，沽不出去筹资金来支付不断来提钱的存户。存户之所以不断来提钱，是因为硅谷银行爆煲可以让存户的存款，除了受存款保险保障的部分，就无存了。作为存户，自然抽资走头。走去哪？走了去市场基金，即是几乎等同现金的基金。

　　只要这些流向市场基金的资金一日不回流入美银行体系（图二），而又当美债息仍升时，美国的中小银行就一直有资金紧绌，资金流动性藏危机。美联储局如为遏通胀而一再加息，就易带来美国银行的挤提危机。因此就算今时美通胀未回到美储局欲求的2%水平，也不能不收手，让美CPI在近两个月稍回升。当稍后公布美10月CPI时，笔者估，美CPI仍升，但鲍鹰届时不能不忍、忍、忍，忍手不加息。

　　美联储局口头讲不加息，但是有另一手去提升市场息，就是QT。美联储局的量化宽松QE是向市场买入债券，即向市场注入资金，息便跌。但自去年3月开始，就开始QT，缩表，即向市场沽出之前所买入的债券。即是向市场抽走资金，息便会升。

　　近月美联储局沽出了396亿美元的美债，是自今年8月以来最多者（图三）。问题来了，美联储局会否口头讲不加息，但暗地里又大QT，自市场抽走大量资金，使市场息口难以大幅回下？当然，美联储局QT 396亿美元，跟加息0.25厘，是小巫见大巫，但仍是巫。

　　市场上有个大大的巫，就是美财政部的沽债，左表是美财政部未来数月沽美债的数量表。市场之前估美财政部会沽多些长债来筹钱去较长远地支付政府支出，但公布出来的是美财政部是多沽短债，少沽长债。市场的立时反应是长债端的息急速回下（图四、图五），而美股道指亦弹升逾500点，因为鲍鹰不再鹰，而美财政部又多借短，少借长，让市场对12月的加息预期减了下来（图六）。

　　讲了这么多，对市场有什么意义？

　　1. 美财政部多了借短债，少了借长债，但总体仍是要多借，对市场的资金需求整体没有减到，到市场资金仍是有抽资作用，市场息是不易大幅回下。这就是鲍鹰所讲的高息会维持较长时间，但这较长时间，不是由美联储局揸弗，而是由美财政部发多少债来决定。

　　2. 美CPI估计是难在短期内回下见2%，反之尚有势头升向4%，但美联储局敢加息吗？美联储局因CPI升而加息，又有QT去抽紧美市场银根，而美财政部又因多发债而扯高市场息时，美联储局能不能不顾美银行的资金紧绌的困局？当图一的BTFP续升时，美国金融市场仍可稳定？

　　上周五(3日)港股大升，并不是因为鲍鹰不加息，而是中央说如果沽空会当扰乱金融，以国安法处理。当金融市场提升到国家安全层面，你叫他怎能不稳定？

　　投资涉风险，每位投资者承受风险程度不一，务必要独立思考。笔者会因应市况而买卖。

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