左边是川普的凉薄，右边是普京的强硬，欧洲“大撒币”2.0再次启航。不同于2020年夏天，趁新冠大流行借势打造财政联盟，祭出7500亿欧元（后加码至8069亿）“欧洲复苏基金（NGEU）”，周四（6日）定案的8000亿欧元“重新武装欧洲（REARM Europe）”计划，融资成本今时不同往日，本周以来兑美元飙升3.9%的欧元，前路未必一马平川。

八千亿欧元打造安全有韧性欧洲

   枪声一响，黄金万两。自言正置身“最重大和最危险时代”的欧洲，为了抵御东方“普京大帝”的威胁，展现出惊人决心，刺激德国莱茵金属、法国赛峰集团、英国劳斯莱斯等军工股一飞冲天。

同面对“普京大帝”的威胁，乌克兰总统泽连斯基成为欧盟峰会座上宾。(AP)

   继英国首相斯塔默上周宣布，到2027年，英国将把国防开支提升到GDP的2.5%（原计划为2030年提升至2.3%）；财政纪律“模范生”德国亦拟令国防开支突破“债务剎车”限制；最新则是欧盟特别国防峰会，一致同意筹集8000亿欧元以快速提升防务，打造一个安全和有韧性欧洲。

   具体而言，其中包括欧盟向成员国提供1500亿欧元贷款，用于国防投资，此外在《稳定与增长协议》加入短期豁免条款，允许成员国无需触发过度赤字，以在未来四年新增6500亿欧元国防投资空间。

德国料走出衰退，惟资金成本飙

   由防务领衔的欧盟财政扩张如箭在弦，加上候任德国总理默茨高呼“不惜一切代价”保卫自己的同时，还计划为翻新升级基础设施划拨5000亿欧元特别资金，已连续两年衰退的德国获高盛、美银等大行调升未来增长预期，预计到2027年高见2%。

   不过，硬币总有两面，无论是欧洲“重新武装”还是德国范式转移，潜在的大规模举债推升德国十年期国债孳息录1990年3月以来最大单日升幅，最新直逼2.9%，并带动法国、意大利、西班牙等国债息同飙。

德国十年期国债孳息录1990年3月以来最大单日升幅，并带动法国、意大利、西班牙等国债息同飙。

   相比之下，德国十年期国债孳息在NGEU计划揭盅后一年半仍维持负值，意味现时举债扩支的代价相当昂贵。不过，坐拥最高信用评级、债务占GDP比率低至约62%，即使预计未来两年该比例或上升5个百分点，“模范生”高光犹在。

临“大炮”或“黄油”艰难选择

   真正的挑战恐来自希腊、意大利、法国等高负债国家，三国现时债务占GDP比率分别达158%、137%、112%，意味其根本难以承受火箭式上冲的债务成本。难怪《外交杂志》最新文章预言，欧洲恐需以牺牲福利国家为代价，并作出“大炮”还是“黄油”的选择。

希腊、意大利、法国等高负债国家难以承受火箭式上冲的债务成本。势需结构改革。

   值得一提的是，2020年由德法牵头启动的NGEU，截至去年5月已净发行5000亿欧元债券，本金偿还将从2028年延续至2058年，其中峰值将出现在2028年（涉260亿欧元），另预计总利息成本高达2220亿欧元。

   换言之，旧债未还、又举新债，在以侵蚀财政纪律为代价展现防务雄心的同时，欧洲势需大刀阔斧结构改革来控制主权信用风险。升势凌厉的欧元，和欧洲央行最新下调GDP增长预测，到底谁对谁错？

   撰文：金子安