上日的品评谈到30年前第一批来港上市的国企股。简单来说，除了第一批之首的青岛啤酒(00168)之外，其余几只国企股的表现都令人十分失望。

　　虽然青啤的上市编号是168，招股价是2.8元，但如果大家见到青啤上市初期的表现，又或者在青啤身上赚了一笔之后，就转去追捧紧接上市的几只国企股，我几乎可以肯定，你一定不“易发”，遑论“一路发”呢！

　　我在预备上次的品评时，整理了不少资料。由于篇幅关系，部分仍未在上次的品评谈及。再者，期间也有一些思考，我想在今次的品评和大家再分享一下。

　　正如上日的品评所说，首批国企来港上市之后一年，内地就实施宏观调控，令到那些已经不是质素最好的国企股，马上就暴露出经营上的种种缺失，令到业绩和股价都不似预期。

　　但值得一提的是，就在往后的两三年，出现了一批俗称“红筹股”的中资股，或者准确来说都是国企股，只不过，这些股份不是以国企股的身份和渠道来港上市。

　　它们的做法是，先在中国香港注册一间控股公司，然后以此来持有内地的公司，或把内地资产注入这家公司，然后安排这些公司在中国香港上市；又或者先在港收购一家上市公司，再将资产注入。以这两种形式上市的公司，市场都俗称为红筹股。
　
北控上市曾掀狂潮
　
　　最经典和最疯狂的例子，必然要数到1996年和1997年上市的上实控股(00363)和北京控股(00392)，前者是上海市政府在港的窗口公司，后者则是北京市政府在港的窗口公司。

　　上实是于1996年来港上市的，当时未获市场注意，但上市后股价节节上升，令投资者十分憧憬。因此，当北控在翌年来港上市时，就掀起前所未有的认购潮。

　　当然，这也是有天时地利人和配合的，因为当时股市正沉醉于回归的庆典中，恒生指数节节上升。北控选择在这个时间来港上市，自然受到注目。

　　北控的招股价是12.48元，结果，公开招股获得1275倍超额认购，冻结资金2149亿元，打破历来的纪录。但更夸张的是，北控首日挂牌时，股价急升至40元，即是升了2.2倍！当时传媒形容北控上市是“失控”呢！

　　虽然上实和北控不似首批上市的国企那么糟糕（除了青啤），30年后也应该见真章吧！如果我用平平无奇，甚至不外如是来形容这些年来它们的表现，应该不会有人反对，因为经过近30年，它们的股价升幅只有几成至一倍左右。从任何角度去看，它们都不算是一些好股，勉强来说，它们的派息还是可以的。
　
中移动成“中特估”之首
　
　　不过，在1997年前后，也有一只算是成功的国企股，但准确来说，它也是以红筹的身份来港上市的，那就是今时今日仍然会有人买卖，也一段长时间成为主要蓝筹股的中移动(00941)！

　　如果要数30年来最成功的一只国企股（虽然技术上它不是国企股），我会投中移动一票。正如我刚才所说，到了今时今日，仍然有人会问，中移动买得过吗？

　　原因很简单，因为中移动的规模和实力都十分雄厚，盈利也十分稳定，近年再受追捧，就是因为它提高了派息。现时投资者买中移动，主要都是用来收息的。某程度上，它成为近年所说的“中特估”之首呢！

　　过了1997年之后，另一段国企股重要的上市时刻，应该是2000年至2001年了。当时就来了现在人称“三桶油”的中石油(00857)、中海油(00883)和中石化(00386)。

　　这三家公司的特色是规模更大，或者说营业额比中移动还要大，但赚钱能力则不如中移动。但同样的，到今日为止，仍然会有人买这“三桶油”，尤其是中海油，而中石油更一度受到股神巴菲特的青睐。

　　到了2003年，就来了两只重磅的内险股，分别是中国人寿(02628)和中国财险(02328)。但经过十多年的洗礼，这两只本来给人一些憧憬的重磅股，也真的见了真章。我相信，现在已经没有太多人会买国寿了，遑论财险呢！

　　反而，最值得一提的，就是2005年之后的几年，先后来了四大内银股，分别是建设银行(00939)、工商银行(01398)、中国银行(03988)和农业银行(01288)。

　　但老实说，如果论业绩表现，这四大内银也不外如是。而且，论股价表现，除了首只上市的建行，可能因为定价稍为便宜而升了一倍以上，其余三大内银的股价升幅，其实只有几个百分点至几成左右，有好一段时间，中行和农行还要潜水呢！

　　而值得表扬的是，这四大内银的赚钱能力，暂时仍冠绝港股其他公司，尤其是工行，它仍然是本港上市公司之中，赚钱最多的一家。
　
腾讯是最成功的中资股
　
　　当然，最受瞩目的，当然是在这段期间上市的腾讯(00700)。它不是国企股，但也算是中资股的一分子。它是目前为投资者赚取最多回报的一只中资股。

　　腾讯于2004年来港上市，招股价3.7元，但它曾经于2014年将股份一拆五，即以昨日收市价369.8元计，实际股价应该是1849元。换句话说，短短20年间，股价升了近500倍。无论从任何角度看，腾讯都是最出色的一只中资股。

　　但腾讯之外，我们还有没有其他？答案可能没有了，曾经令人憧憬的阿里巴巴(09988)和京东(09618)，现股价还要潜水！美团(03690)好一点，如果上市时一直持有至今，现在仍赚钱，但已经比高位跌了一大截了。

　　唯一可以补上一句的，就是同样获股神巴菲特青睐的比亚迪(01211)，但持有比亚迪也是满途荆棘的，用坐过山车来形容绝不为过。
　
投资中资股要自求多福
　
　　各位，我之所以列出以上的一大堆中资股，目的只有一个，就是想告诉大家，投资中资股确实不易为，因为10只之中，可能只得一只是较好的货色，而且，过程中也不会顺风顺水。更重要的是，投资中资股的政策风险，比其他股票大得多。

　　中移动这么一只大股，也因为中央政府不想它一家独大，而以政策倾斜来扶持其余两只中资电讯股；四大内银也因为赚太多钱而要让利。凡此种种，都是我们不能避免的。近年内地科技股遇到的问题，大家更加清楚了。

　　今日文章的标题是“30年后的中资股”，其实，我自己也没有结论，只是想抛砖引玉，让大家在投资中资股之前，要好好想一想！或者说，要做更多功课才好入市买中资股呢！总之一句，自求多福吧！

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