美国联储局周三(18日)正式展开减息周期，且首次减息就大减半厘，有利高Beta值的科技股，美股三大指数昨日(19日)全线向上，其中纳指飙2.5%收报18013点，反映中概股表现的金龙指数亦急弹4.15%。港股方面，上日科指飙逾3%，今日(20日)再升1.4%，其中阿里巴巴(09988)及美团(03690)连升多日，齐创52周新高，腾讯(00700)亦曾重上390元。对比外围科技股，港股科技股估值仍相对落后，加上近日获多间大行唱好，个别股份相信仍有上升空间，应如何选择呢？

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瑞银：行业具上行潜力且估值不高 首选美团次选阿里

　　瑞银近日发表研报指，投资者于今年第二季业绩公布后，对中资科技股利润率可持续性等有不少问题，但行业有由下而上的驱动力，且估值不高，仍有上行空间，当中尤其看好美团及阿里巴巴。投资者提出了五大问题，包括科企利润率改善的可持续性，拼多多偏谨慎的言论对行业影响，阿里获港股通纳入后的定位(由于回购和港股通贡献了阿里日均交易额的25%至40%，强劲的资金流入是一种支撑)，除了宏观经济之外的主要风险(市场定位更集中，基本面变化可能导致价格大幅波动)，以及行业亮点。

　　瑞银又指，自今年下半年以来，行业整体竞争有所缓和，相对高的线上渗透率、需求放缓和较低的投资报酬率，促使参与者重新审视增长策略，例如阿里将重点从低价转向商品交易总额(GMV)增长、抖音提高佣金率、美团降低外送用户补贴、滴滴降低叫车用户补贴、腾讯缩减金融科技规模以改善风险管理，以及拼多多提高部分产品售价。相信竞争缓解将是利润率扩张和获利成长的下一个阶段，有望为互联网公司提升其转化率(take rate)，目前市场低估了企业的利润率。随着互联网企业利润驱动因素有所转变，行业未来还有更多上行潜力，从内部成本削减和业务优化到外部缓解竞争。在盈利具可见度及估值不高的情况下，对行业优先顺序为美团，其次为阿里巴巴，携程(09961)及腾讯则分列3、4位。如果宏观周期出现转向，快手(01024)和京东(09618)将是主要受益者。

大摩：阿里受制增长放缓及竞争加剧 偏好腾讯美团

　　摩根士丹利在电商方面偏好腾讯及美团，对行业GMV维持审慎，因考虑到内地消费疲弱，但看好阿里的稳定市占率及电商业务改善。惟对内地商业服务收入增长存疑，尤其拼多多增加对商家的补贴。行业竞争是最大的忧虑，因入场门槛降低，市场参与者多，甚至如腾讯等非传统参与者亦想分一杯羹。阿里因增长放缓及竞争加剧，估值将低于其他内地互联网股，阿里2026财年预测市盈率7至8倍，相较腾讯、美团2025年预测市盈率12、13倍，可见估值重估空间有限。

　　大摩估计，市场将重新关注阿里基本业务，在客户管理收入(CMR)及GMV增长、竞争、盈利能见度及估值方面，最好及最差的看法分歧，予其美股“与大市同步”评级，目标价90美元。

大和：内地科技股首选腾讯携程 美团目标价升至160元

　　大和称，宏观情况或会继续成为内地科网股的主要不利因素，电商今年以来因每宗订单均价下跌及价格竞争而受到负面影响，惟留意到美团及携程(TCOM.US)的主要正面因素，携程的酒店业务在今明两年已准备好进一步提高市占率，主要催化剂会是国际旅游业务的收入贡献上升，而美团的在店商品交易总额在7月及8月录得按年逾40%的增幅，同时因为较低的骑手成本致其外卖业务单位经济改善。

　　在内地科技公司之中，大和首选腾讯及携程，随后为美团、拼多多(PDD.US)及阿里(BABA.US)，并将美团目标价由145元升至160元。

温钢城：美团盈利增长劲先上望150元 阿里受惠北水可见90元以上

　　iFAST Global Markets投资总监温钢城于今日《开市Good Morning》节目指，美团现时市盈率15.7倍，预期今年有逾七成盈利增长，明年也有三成增长，股价继续向上机会较大，现已升至“无人区”没什么阻力，可先上望150元，若升至该处也未必要即时沽货，因其成交也能配合升势，昨日就有5400万股成交。而腾讯升到390至400元阻力较大，腾讯本身有一个先天问题，就是怕大股东Naspers出货，Naspers以往喜欢在400元以上减持，升至现价不宜再追入。

　　至于阿里，温钢城指其势头仍在，可上望90至100元，但记住要留意北水这个指标，昨日仍有约36.83亿元流入，应不难升至90元以上，惟一旦发现有一日净流出就要提高警觉，因意味北水有机会已买够，若见连续两日净流出宜尽快沽货，其实也不用看技术走势，因近期阿里主要由北水撑住。另外，京东股价看似较落后，但平台经济问题较大，拼多多高层对前景悲观，令人觉得正处于生死存亡之秋，令大家有些戒心，再加上担心美国加征关税，京东又无北水光环，股价亦已升穿保历加通道，对其值博率有保留，若无货暂不宜买入。事实上，京东早前升至约115元已见阻力颇大，现价再升空间不多，有货也宜减下仓，至少等挨近105元再买。

　　科技股今日普遍造好，阿里升1.75%收报87.2元，美团升1.57%报135.9元，京东升0.72%报112.6元，网易(09999)升1.31%报124.1元，百度(09888)升0.18%报85.45元，哔哩哔哩(09626)升2.62%报125.4元，携程升2.03%报381.6元，小米(01810)升0.4%报19.88元，惟腾讯跌0.05%报388.6元，快手跌1.54%报41.45元。

（经济通HV2报价系统截图）

　　（撰文：经济通市场组、采访组，整理：李崇伟）