后疫情时代踏入2025年，随着“懂王”特朗普本月20日上任倒数，全球政经势迎更多不确定性。著名经济学家陶冬博士于系列专访表示，早前的全球货币政策、通货膨胀同步共振局面已结束，今年最明显的变化将是各国经济、币策各走各路，而全球经济料呈现K型走势。

陶冬博士认为，全球币策、通胀同步共振的局面已结束，今年各国币策将各走各路。

两原因令美国经济跑赢

　　“衰退”讯号频闪的美国经济，韧性超乎预期，去年第三季GDP年化增长高达3.1%，亚特兰大联储GDPNow模型预期第四季增速2.7%。陶冬认为，美国经济所谓的“一枝独秀”，实为“也在往下走＋稍强过其他经济体”。稍微强一些的原因有二：一是美国为应对疫情而做的QE是全世界最大的，直升机式撒钱令美国家庭超额储蓄飙升，并支撑消费，尽管现在钱基本上花完了，但却是经济过去数年持续强劲的主要理由。

　　二是拜登政府的财政政策相当凶猛，财政赤字占GDP比例在非战争、非衰退的情况下，居然高达7%，“这在美国历史上是绝无仅有的”，正正因为此，反映在GDP上也很正常。

留意信用卡违约比例飙

　　不过，他指出，上述两大原因基本上讲都是一次性、不可持续的，2025年实际上对于美国经济是一个考验。一个非常值得注意的现象是，信用卡违约比例正在飙升。

美国信用卡违约比例飙升，有损美国经济。(Shutterstock)

　　据BankRegData整理的行业数据显示，2024年首三季，全美信用卡贷方共撇帐(wrote off)460亿美元严重拖欠余额，按年增长50%，录14年最高水平。陶冬解读，这意味着没有储蓄的那些人，去年基本上是靠信用卡维持消费，“今年这种活动可能就会难以为继了”。

日本加息落后经济复苏

　　那么，眼见日圆兑美元跌至去年7月以来的最低水平，日本今年前景又如何？陶冬表示，只要美国的利率和日本的利率之间仍维持较大的差距，“那么借日圆买美债这个套利交易还是一个躺赢的策略，从这个角度来讲，这也是为甚么日圆弱”。

日本央行虽开始加息，但其利率水平相比欧美都仍偏低。(Shutterstock)

　　他解释，日圆走势包含两个不同层面的动力，第一个是美元，即强美元令其他货币都弱，而美元今年尤其是上半年可能仍强势。第二个是日本央行虽开始加息，但其利率水平相比欧美甚至中国都仍偏低，“的确日央行在加息，但加息速度和其经济复苏速度不成比例”，这就是为甚么始终海外的投机客要沽空日圆。

欧洲陷“慢性病”有因

　　至于欧洲，法德政局不稳，英国疯狂加税，老牌大国似不约而同“生病”，到底是何故？陶冬认为，欧洲实际上在过去的十几年一直在“生病”，只不过是慢性病。病因之一是欧洲继移动互联网时代落伍，接下来AI时代又缺席，所以在增长的动力上显得不足。病因之二是劳工市场、福利制度等结构性改革举步维艰，政府稍一不慎甚至就输掉选举，带来的问题就是企业不愿意再投资，进而影响就业机会和工资上涨。

　　此外，俄乌冲突带来能源价格、生活成本的大幅度上涨，和消费者能够涨工资的幅度相比，生活成本要高出很多，就使得需求不足、投资不足，令欧洲经济徘徊在衰退边缘。

　　（撰文：经济通通讯社记者俞瑾）