工信部等五部委联合启动2025年新能源汽车下乡活动，并发布下乡车型目录，共纳入124款车型。受国家政策提振，车股今日(4日)一度全线上升，其中蔚来(09866)公布首季亏损扩大至69亿元人民币，低开后也最多倒升逾4%。另小鹏汽车(09868)发文宣布与华为达成战略合作，新车将搭载华为HUD解决方案，亦曾升逾4%。不过，车股近期受价格战困扰，自从比亚迪(01211)宣布旗下多款车型上线“618”百亿补贴后，吉利汽车(00175)及奇瑞等多家车企纷纷跟进，要买车股也要小心选择，券商就各有心水，应选买哪一只？

（比亚迪汽车官网截图）

五部委组织新能源汽车下乡 比亚迪特斯拉等124款车型入围

　　工信部、国家发改委、农业农村部、商务部、国家能源局宣布组织开展2025年新能源汽车下乡活动。据工信部官网相关通知所附的下乡车型目录，共有124款车型“上榜”，包括特斯拉旗下Model Y和Model 3，以及比亚迪旗下汉、唐、海豚等多款车型。列入目录内的车型还包括小鹏汽车的小鹏M03、G6等，极氪的001等，零跑汽车(09863)、蔚来、吉利、理想汽车(02015)、长城汽车(02333)、东风(00489)、广汽埃安等车企均有车型入选。

　　通知要求，选取一批新能源汽车推广比例不高、市场潜力较大的典型县域城市，举行若干场专场活动，结合地区特点开展若干场特色活动，推动优质资源向乡村地区倾斜。另要求落实车购税、车船税减免，汽车以旧换新，县域充换电设施补短板等政策；组织新能源汽车售后维保服务企业，充换电服务企业，保险、信贷等金融服务企业协同下乡，持续优化乡村地区新能源汽车应用配套环境。

蔚来首季亏损扩大至69亿人币 料次季交付量最多升31%

　　蔚来ES6，EC6，ET5，ET5T，及乐道L60入选今年新能源汽车下乡活动名单，惟集团公布，截至3月31日止首季亏损68.91亿元人民币，比去年同期亏损52.57亿元人民币扩大。期内收入约120.35亿元人民币，按年增长21.5%，按季下降38.9%。毛利9.196亿元人民币，按年增长88.5%，按季下降60.2%。毛利率为7.6%，按年增加2.7个百分点，按季跌4.1个百分点。首季汽车交付量约4.2万辆，按年增长40.1%，按季下降42.1%。汽车销售额99.39亿元人民币，按年增长18.6%，按季下降43.1%。汽车毛利率为10.2%，按年增1个百分点，按季跌2.9个百分点。

　　集团创始人、董事长兼首席执行官李斌表示，预期第二季度总交付量将达到7.2万至7.5万辆，按年增长25.5%至30.7%。收入总额介乎195.13亿至200.68亿元人民币之间，按年增长约11.8%至约15%。李斌又称，公司正通过提升销量和改善毛利率，全力冲刺第四季度盈亏平衡目标，其中目前基本计划蔚来等3个品牌每月销量略高于5万辆汽车，毛利率介乎17%至18%，以达成盈利目标。于第四季，蔚来计划研发费用控制在20亿至25亿元人民币；相较今年首季，效率将提升20%至25%。同时，公司会优化销售和管理费用，目标占比约为销售额的10%，以平衡投入产出效率。他预期，第四季交付量每月2.5万辆汽车，毛利率逾20%。

（蔚来汽车官网截图）

招商证券：比亚迪吉利长期受益行业集中度提升 均予增持评级

　　招商证券近日发表研报，认为淡季行业库存上升，终端销售承压，促销是正常手段。而比亚迪电动化已成功且大幅领先，冀以降价获得更多市场份额是乘胜追击，整合市场。随着新能源车市场渗透率突破50%，国产车在品牌力与规模化能力方面已形成优势，产生滚雪球效应，未来销量向国产龙头集中趋势明显。预计促销对比亚迪业绩的负面影响有限，因公司海外业务今明年持续强劲增长，且出口利润率高于国内；高端品牌如腾势、方程豹销量较去年明显提升；行业通常要求供应链降价3%至5%；碳酸锂单吨成本较去年大幅下降。以上因素可在一定程度上抵销促销影响。

　　该行又指，比亚迪与吉利龙头之争态势已成，互有攻守将是常态，双方在阶段性相持阶段(如淡季)会出现降价优惠竞争，但随着产品周期走强及淡旺季切换，竞争将逐步消退。长期而言，比亚迪与吉利均受益于行业集中度提升，两者市占率均有望继续提高。短期股价受市场情绪偏负面冲击，情绪消退后将重回增长态势，市场将更关注交付量，建议逢低买入。维持长期看好比亚迪及吉利，考虑当前市值规模，中短期吉利弹性或更大，予目标价27.5元，比亚迪目标价510元，均予“增持”评级。

东亚证券：审慎看好中国新能源车行业 惟业绩和股价料续分化      

　　东亚证券则指，对中国新能源汽车行业的观点是审慎看好，但预期不同汽车股的业绩和股价表现将继续分化。在评估车企时，该行偏好现金流强劲、生产规模一体化，特别是电池、半导体等核心零部件的自给能力、技术含量高、积极向海外布局的企业。新能源车销量增速放慢，个别车企加大减价力度望达全年目标，价格战加剧盈利受压，公司布局及成本下降缓冲影响，未来销量非评估车企主导因素，创新技术成核心竞争力。

　　该行指，小鹏和吉利今年开局不俗，首5月已达成全年目标40%以上，后续降价促销压力料较温和。比亚迪出货量稳居龙头，惟达标率仅属中游水平。理想和蔚来达标率偏低，两者分别需在6月至12月期间每月平均卖出约6.62万辆及4.85万辆，较5月销量分别增加61.9%及109.1%，两者更可能采取降价策略以追赶全年目标。另外，早前小米(01810)SU7的致命事故引发大众对智能驾驶安全隐患的担心，国内政府亦随即收紧车企对自动驾驶功能的失实宣传，短期可能影响投资气氛。然而，这无碍中国智能驾驶技术的长远发展，甚至令消费者更偏向追求高端型号产品(例如搭载高算力自动驾驶芯片、高性能激光雷达之车型)，对研发能力较高的企业来说可间接受益。

花旗：新能源车股6月上行机会高 蔚小理Beta高料更受捧

　　花旗表示，多数新能源汽车品牌上周起出现周环比订单回暖，加上近期多家车企推出促销活动，6月存在更多上行可能。汽车行业Beta估值在端午节后或已触底，市场将优先追逐Beta更高(高波动性)、平均售价更高的品牌如理想、蔚来、小鹏(09868)以及与高级辅助驾驶(ADAS)相关的公司如地平线机器人(09660)，其次才是Beta较低的比亚迪、长城汽车等。

熊丽萍：政策或对车企积压库存有帮助 可选比亚迪吉利

　　资深财经分析师熊丽萍于今日《开市Good Morning》节目指，内地政策对新能源车企一定有帮助，之前鼓励以旧换新已推行了一段时间，新能源车于主要城市市场占有率已很高，跟着重演过去要汽车下乡，希望于乡村或城镇城市换上新能源车，除考虑环保因素，亦透过政府补贴，冀令新能源车销售由一二线城市扩展至乡镇，这样做应可帮助车企，因现在车企的问题是每月产能都有增长，惟需找新销售渠道，现正拟透过补贴城乡增加销售，亦可避免车企不断“内卷”，短期料可平息此前车企间“口水战”，例如有指行业面对很大危机，或指对方只做一款车就卖爆。

　　另熊丽萍指，几家汽车新势力在产销方面一直有增长，但蔚来持续面对成本太重问题，除所产汽车车价较高，研发成本开支也较大，若今年能达收支平衡已算好事，但未必单靠此可跑出，现时股价走势也较其他车股弱，管理层提到要控制成本、减少研发，价钱方面最重要保住毛利，暗示要如政府政策防止内卷，不能只看销售，也要看盈利，若大家都蚀钱，只会令整个行业愈来愈危险，纵使防止内卷政策慢慢生效，车股也不会选买蔚来，蔚来除要控制成本，其产销增长也较慢，规模效益较差。

　　车股每个月销售数据透明度高，5月份数据亦刚公布，近期包括比亚迪及吉利整个板块下跌，因大家担心内卷问题，连华为管理层也指车企这样互斗已令大家无利可图，又有人担心会否有新能源车恒大，有些人更联想到比亚迪；不过，比亚迪虽然负债高，但一直有现金流，相信经过一轮价格战后，车企仍宜选比亚迪及吉利，其中比亚迪由高位调整了不少，现看其升回400元后能否守稳，其实400元附近见值博。新势力则不会推介，当中理想汽车稍好，惟要视乎有否新车推出，股价此前多次未能上破120元，若突破该处最多料也只上望125元左右。

　　新能源车股今日收市表现各异，比亚迪升1.4%收报406.2元，小鹏升2.08%报78.5元，蔚来升1.64%报27.95元，惟理想无升跌报116.4元，零跑倒跌1.3%报56.95元，小米则升0.47%报53.45元。传统车股亦升跌不一，吉利升2.71%报18.22元，广汽(02238)升0.74%报2.74元，惟长汽跌0.16%报12.38元，东风跌0.47%报4.22元。

（经济通HV2报价系统截图）

　　（撰文：经济通市场组、中国组、采访组，整理：李崇伟）