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日元意外升值非农仍旧炽热

作者：陶冬

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发表时间: 2023-12-09 22:03:18

作者介绍

持有美国犹他大学经济学博士、硕士及北京外国语大学学士学位。他对亚洲地区的经济极有研究，尤其对中国经济的见解更为深入。陶博士曾就１９９７年亚洲金融风暴及２００４年中国宏观调控等问题作出前瞻性分析和预警。陶博士过去于多家国际及知名的金融机构出任亚洲区经济研究部及中国研究部主管，工作地点遍及中国、美国及日本，自１９９４年起获派驻于香港任职。

　　美债市场和日元汇率带动着市场情绪。美国十一月非农就业数据大幅强过市场预期，为交易员们明年三月减息的期望泼下冷水，对联储政策最敏感的两年期国债收益率一度骤升14点，是六月以来最大的单日升幅。经济软着陆利好股市，利淡债市。日本央行行长的一席话，令市场将日本12月加息的概率调高到35%，日元兑美元汇率曾冲上141，收在145楼下。上周美欧股市形势大好，日股、港股、A股却走软。

　　美国减息预期降低，之前高歌猛进的黄金价格回落，险守2000大关；美元指数略涨。美国原油开采量大大高过预期，抑制住OPEC+1减产的冲击，布伦特和美西原油价格大幅下泄。日本第三季度GDP增长被下调到-2.9%。中国决定继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，财政政策“适度加力”，为经济工作会议定调。

　　近日最大的故事，乃是日元的大幅升值。日本银行行长植田告知议会，货币政策在“年底到进入明年会变得更加富有挑战”，触发资金调整对日本货币政策正常化的时间预期，日本国债收益率曲线全盘上移，日元汇率迅速升值，对美元在一天内升超过3%。日银副行长冰见野也试图淡化政策改变对经济的冲击。资金认为央行在为下一步政策调整做准备，有人更赌最快在19日会议上迈出第一步。

　　坦率讲，无论植田还是冰见野的言论并不激进，只是温和地指出未来政策的方向，并没有涉及太多的政策调整时机。但是去年圣诞节前日本银行突入其来地放宽收益率曲线干预区间的做法，令资金对节假日期间被突袭更加敏感。

　　去年最后几个月，沽空日元成为宏观对冲基金最流行的策略，不少基金经理因此赚到一份圣诞礼物。今年最后几个月最流行的宏观对冲策略是赌日本加息，沽空日债。部分资金的抢步，在日债和日元市场带来连锁反应。笔者认为，日本银行修改收益率曲线管理机制可能三月开始，同时并不急于加息。第三季度的经济深度负增长，应该更令当局审慎行事。

　　撇开日银政策调整的时机不谈，日本经济的确已经走出了失去的三十年，“增长加速、物价上扬、收入预期改善、资产价格抬升”的正循环已然成型。日本劳工市场的变化尤其明显，15-64岁人群的就业参与率上升到81.6%，比十年前高出近八个百分点，创下日本的最高纪录，在OECD国家中也名列前列。工资增长维持在3-5%的涨幅，公司招人与工人寻工比率升至1.3。收入增长预期的改变，对内需和投资均有帮助。

　　日本政府在绿色转型上十年内投入150万亿日元，虽然比不上拜登政府的投入力度，但在日本历史上仍是数一数二的，对于促进能源转型和经济发展帮助不小。在股市，外资的大量涌入推进了上市公司管治水平的提高，改善了投资标的的基本面和资金效率。日本经济仍有许多问题，拳头产业国际竞争力下降、大型企业国内投资意愿低下以及人口老化问题严重，都是急需解决的难题，但是日本经济正在回归正常化，货币政策回归正常化也势在必行。2024年是日本银行政策的转折之年。

　　美国非农就业数据再次表现强劲，新增就业199K，vs上期150K和分析员预测的150K。时薪环比上涨0.4%，重现今年以来最高的涨幅，失业率3.7%。这些数据全部强过市场预计，在经济周期尾段仍有如此炽热的劳工供需关系，在美国历史上实属罕见，一方面显示美国经济软着陆可能性很高，另一方面也反映抑制服务业通胀之路可能曲折反复。

　　汽车业长达六个星期的工潮，对十一月就业数据制造出水份，带来了大约200K的就业和0.1个百分点的时薪环比增长。不过从任何角度看，这组数字都是强劲的，除了IT行外几乎所有行业都见到就业同比上升的，既包括服务业、零售业，也包括制造业、金融业，涵盖之广令笔者叹为观止，这根本不像即将进入衰退时候的就业情况。

　　因应最新就业数据，市场迅速作出调整。利率掉期市场价格显示，交易员将三月份减息的概率调到40%，vs之前的50%。不过市场仍然认为五月份减息的可能超过不减息。金融时报对华尔街经济学家的调查则表明，认为明年第二、三季度开始减息的经济学家各占32%，15%认为第四季度减息，5%认为明年第一季度，其他认为2025年才开始减息。看来经济学家对减息的预期比债券交易员更分散。

　　联储公开市场委员会本周开会，预计政策利率不变，看点在鲍威尔记者会上的语境和预测利率走势的点阵图。笔者相信联储会针对市场对减息的期待，刻意将语气拉得更强硬一点，强调整治物价上涨的战斗仍未结束，现在不考虑减息。新出炉的经济预测和利率点阵图，更能反映决策者的认知变化。

　　在美国，供应链通胀已经结束，能源通胀大致受控，但是就业市场不回归常态，服务通胀就难平复。笔者看来，此时此刻联储处在非常舒服的位置，可以以不变应万变，坐看经济和物价的发展，评估抑制性货币政策的效果，根据经济前景和就业状况对市场进行口头干预。以目前市场与决策者之间的认知偏差，口头干预偏向鹰派是可以理解的。

　　利率高企对美国经济的冲击不大，起码从数据上看暂时如此。不过对金融行业、金融产品的冲击可能很大。联邦利率在很短的时间内从零升至5.5%，出乎市场几乎所有人的意料，不排除最弱的一环出现断裂，对金融稳定构成威胁，逼迫联储进入减息周期。

　　本周是政策之周，联储例会调整利率的机会很低，焦点在于如何形容过往利率政策对经济过热的抑制效果，估计会后声明增长风险和通胀风险上取回一些平衡，但强调控制物价的斗争仍未结束。在点阵图上，可能预示明年减息75点。欧洲央行例会上也不会动利率，不过疫情紧急救援计划（PEPP）可能作出调整。行长拉加德继续强调扑灭通胀的未竟事业，不过语调上可能变得温和。英格兰银行例会上也不会动政策利率，行长贝利会指出最近在通胀和工资上的回落，不过预料不会认同利率会不久向下。中国的中央经济工作会议召开，预计部署以财政扩张为中心的逆周期操作。美国的核心通胀和中国的信贷数据值得关注。

　　本文纯属个人观点，不代表所在机构的官方立场和预测，亦非投资建议或劝诱。

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最新评论

赵国经济大萧条24
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2023-12-16 22:29:40转：
我不厌其烦的再向各位强调一次：在地方债疯狂的向整个金融市场抽血的背景下，股票市场不可能有任何机会。
但凡我明确给出的结论，就不容任何辩驳。各位接受就是了。[回复]
武林
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2023-12-16 17:35:59跨境电商之东方甄某，二个问题未解决？一个是在某宝做直播，某宝的部分恶意拒绝发货、阿某系的虚假发货、价格虚假宣传、侵犯消费者权益时先行赔付问题、至今未解决。另一个是年图MAj金叉趋向走平，之前的阶段低位是警戒线。东南亚电商阶段增长模式没有看到......[回复]
赵国经济大萧条24
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2023-12-16 15:54:06早就已经不刷微博了，现在天天上X（推特）看老蛮炮轰。[回复]
学缠2
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2023-12-16 13:09:13周四短时间去了趟深证红山，街上到处是年轻人，理发店，沃尔玛，时装店人头爆满。[回复]
学缠2
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2023-12-16 13:05:10多谢老师，看好岭南股份，上15出货，标准的日线一笔上后结束。
老师太贴近施展了！
经济通版主2023-12-15 15:30:52
内地明星餐饮股哀鸿遍野之际，国家统计局周五（15日）公布，11月社会消费品增速节节反弹至半年最高，其中餐饮收入更是有记录以来单月最高…… https://column.etnetchina.com.cn/column-list-EtnetcolB368/108527.htm
[回复]
学缠2
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2023-12-16 12:44:18能源价格直接决定普金的统治基础和战争进行的时间周期，好了，谁抬油价？中国，谁打压油价？美国。[回复]
学缠2
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2023-12-16 12:38:57转：美帝近日兴师动众，处心积虑的取消了香港驻美经贸办这个小小的办事处，但这可不是一个普通的经贸办事处，取消之后意味着香港失去一切特殊待遇：
独立关税地位没有了，出口和转口就废了！
技术转让没有了，科技购买借鉴就没有了！
港元与美元可以自由兑换没有了。[回复]
北岸子
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2023-12-16 12:29:51中国农业农村部举行会议，获准转基因玉米明年在八个省份种植，总面积约1000万亩

——以前知识分子呼吁种植转基因粮食，被国人骂成狗。现在正府出面批准全国大面积种植，那些反转义士怎么都不见影儿了呢？[回复]
绿豆
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2023-12-15 23:45:55统计一下A股
除去今年上市新股，A股共有5067只股票
今年以来，正收益2976只股票
沪深300指数成分股，今年以来正收益有118只股票
绿豆2023-12-15 22:21:31
本周A股行业指数（申万）涨跌幅
[回复]
随缘666
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2023-12-15 23:34:46新苹果手机那么垃圾，再看苹果股价，色厉而内荏
绿豆2023-12-15 23:21:45
统计一下美股标普500成分股，今年以来负收益有153只股票纳斯达克指数成分股（3698只股票），今年以来负收益1265只股票道琼斯工业指数（30只股票），今年以来负收益10只股票。
绿豆2023-12-15 22:26:37
2023年以来，标普500指数成分股跌幅最大股票
[回复]
随缘666
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2023-12-15 23:29:25A股分析，今日下午开盘由内资习惯性砸盘，空军司令是证券，2分钟后外资开始砸，引发一定的恐慌盘，收盘前1小时，大盘中小单接盘，证券大单接盘。
周一看点，确认黄金线的得失，防守与攻击的分水岭。早盘看空军司令态度[回复]
绿豆
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2023-12-15 23:21:45统计一下美股
标普500成分股，今年以来负收益有153只股票
纳斯达克指数成分股（3698只股票），今年以来负收益1265只股票
道琼斯工业指数（30只股票），今年以来负收益10只股票。
绿豆2023-12-15 22:26:37
2023年以来，标普500指数成分股跌幅最大股票
[回复]
随缘666
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2023-12-15 22:54:48现在的一切事情，分析的时候要联系到他们要降息
随缘6662023-12-15 22:53:46
美联储降息可以推断出来是要降息了，不需要棋子了
随缘6662023-12-15 22:52:10
司机要饭，转了一圈也没有要到饭，马户西方给了司机个名誉欧洲会员。
[回复]
随缘666
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2023-12-15 22:53:46美联储降息可以推断出来是要降息了，不需要棋子了
随缘6662023-12-15 22:52:10
司机要饭，转了一圈也没有要到饭，马户西方给了司机个名誉欧洲会员。
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随缘666
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2023-12-15 22:52:10司机要饭，转了一圈也没有要到饭，马户西方给了司机个名誉欧洲会员。[回复]
随缘666
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2023-12-15 22:48:43从以色列的处理上看，你又怎么认为马户想继续执政？
绿豆2023-12-15 22:40:11
即将到来2024年，美国大选之年降中国关税，降通胀？美国财长耶奶在庆祝美中贸易全国委员会成立50周年的活动中发表的演讲，概述了拜登政府在2024年总统大选年管理与中国关系的方法，该方法非常强调尽量减少可能加剧紧张局势的误解的可能性。拜登政府正在继续审查前总统唐纳德·特朗普对价值超过3000亿美元的中国商品征收的关税，以确定是否应该做出任何改变。政治：Yellen outlines strategy to mimimize drama with China in 2024 The remarks come as the Biden administration is continuing its review of the tariffs that former President Donald Trump imposed on more than $300 billion worth of Chinese goods to determine whether any changes should be made.
绿豆2023-12-14 00:00:28
大选在即拜登经济学失灵拜登说，他理解许多美国人“仍然觉得有太多东西买不起”，他正在努力削减价格 The president said he understood that many Americans “still find too many things unaffordable,”
绿豆2023-12-12 22:19:28
11月美国CPI
[回复]
绿豆
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2023-12-15 22:48:36美国财长耶奶表示，她将在2024年第二次到中国打卡
绿豆2023-12-15 22:40:11
即将到来2024年，美国大选之年降中国关税，降通胀？美国财长耶奶在庆祝美中贸易全国委员会成立50周年的活动中发表的演讲，概述了拜登政府在2024年总统大选年管理与中国关系的方法，该方法非常强调尽量减少可能加剧紧张局势的误解的可能性。拜登政府正在继续审查前总统唐纳德·特朗普对价值超过3000亿美元的中国商品征收的关税，以确定是否应该做出任何改变。政治：Yellen outlines strategy to mimimize drama with China in 2024 The remarks come as the Biden administration is continuing its review of the tariffs that former President Donald Trump imposed on more than $300 billion worth of Chinese goods to determine whether any changes should be made.
绿豆2023-12-14 00:00:28
大选在即拜登经济学失灵拜登说，他理解许多美国人“仍然觉得有太多东西买不起”，他正在努力削减价格 The president said he understood that many Americans “still find too many things unaffordable,”
绿豆2023-12-12 22:19:28
11月美国CPI
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随缘666
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2023-12-15 22:47:03马户集团，以前是给我们挖坑，从援助六角形1.4万发炮弹来看，马户们让六角形的右派有炮弹打，把他们只当作耗材。让右派们和哈马斯互相消耗。

目的很简单，就是给小可爱挖坑[回复]
绿豆
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2023-12-15 22:40:11即将到来2024年，美国大选之年
降中国关税，降通胀？
美国财长耶奶在庆祝美中贸易全国委员会成立50周年的活动中发表的演讲，概述了拜登政府在2024年总统大选年管理与中国关系的方法，该方法非常强调尽量减少可能加剧紧张局势的误解的可能性。
拜登政府正在继续审查前总统唐纳德·特朗普对价值超过3000亿美元的中国商品征收的关税，以确定是否应该做出任何改变。
政治：Yellen outlines strategy to mimimize drama with China in 2024
The remarks come as the Biden administration is continuing its review of the tariffs that former President Donald Trump imposed on more than $300 billion worth of Chinese goods to determine whether any changes should be made.
绿豆2023-12-14 00:00:28
大选在即拜登经济学失灵拜登说，他理解许多美国人“仍然觉得有太多东西买不起”，他正在努力削减价格 The president said he understood that many Americans “still find too many things unaffordable,”
绿豆2023-12-12 22:19:28
11月美国CPI
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随缘666
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2023-12-15 22:33:01没有工作，还不虚心学习，除了偏执，再就是偏激的双标党
赵国经济大萧条242023-12-15 18:35:13
万科员工爆料，万科开始大裁员，给予N+4的赔偿。
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绿豆
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2023-12-15 22:26:372023年以来，标普500指数成分股跌幅最大股票
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绿豆
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2023-12-15 22:21:31本周A股行业指数（申万）涨跌幅
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赵国经济大萧条24
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2023-12-15 21:45:46【#江西省财政厅辟谣公务员将集体降薪# 】12月14日，一则“江西将对机关事业单位降薪”的消息在社交平台流传，引发网友关注。12月14日上午，江西省财政厅回应称，该消息为谣言，已向网信部门反馈。[回复]
赵国经济大萧条24
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2023-12-15 18:35:13万科员工爆料，万科开始大裁员，给予N+4的赔偿。[回复]
随缘666
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2023-12-15 18:24:15祥林嫂M，比别人慢十万八千零八个月[回复]
随缘666
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2023-12-15 18:23:16经过计算，所以，外行们的脑回路比理性投资者慢了八个月。
随缘6662023-12-15 18:10:35
懂经济不代表能玩转股市，比如祥林嫂M，更是什么也不懂，三季度餐饮股季报靓丽，可是餐饮股票于4月中就达到高点。最后你才明白，原来别人炒的是预期
经济通版主2023-12-15 15:30:52
内地明星餐饮股哀鸿遍野之际，国家统计局周五（15日）公布，11月社会消费品增速节节反弹至半年最高，其中餐饮收入更是有记录以来单月最高…… https://column.etnetchina.com.cn/column-list-EtnetcolB368/108527.htm
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随缘666
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2023-12-15 18:10:35懂经济不代表能玩转股市，比如祥林嫂M，更是什么也不懂，三季度餐饮股季报靓丽，可是餐饮股票于4月中就达到高点。
最后你才明白，原来别人炒的是预期
经济通版主2023-12-15 15:30:52
内地明星餐饮股哀鸿遍野之际，国家统计局周五（15日）公布，11月社会消费品增速节节反弹至半年最高，其中餐饮收入更是有记录以来单月最高…… https://column.etnetchina.com.cn/column-list-EtnetcolB368/108527.htm
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赵国经济大萧条24
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2023-12-15 16:49:12哈哈！
经济通版主2023-12-15 15:30:52
内地明星餐饮股哀鸿遍野之际，国家统计局周五（15日）公布，11月社会消费品增速节节反弹至半年最高，其中餐饮收入更是有记录以来单月最高…… https://column.etnetchina.com.cn/column-list-EtnetcolB368/108527.htm
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绿豆
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2023-12-15 16:06:28特朗普时期，中美贸易战，普京观望，不选边。
绿豆2023-12-15 16:02:06
昨天2023年普京年度大型记者会，普京谈笑风生先让新华社来提问，再让《纽约时报.来提问。这棋下到今天，拜登硬把俄罗斯推向中方一边。
绿豆2023-12-15 15:50:20
大哥援乌资金搁浅欧盟援乌资金也要搁浅？荷兰首相马克·吕特（Mark Rutte）表示，欧盟领导人周四未能就对乌克兰的540亿美元援助计划达成协议。 European Union leaders could not reach an agreement on a $54 billion aid package for Ukraine on Thursday, Dutch Prime Minister Mark Rutte said.
绿豆2023-12-13 23:22:21
泽连司机访美，空手而归。参议院少数党领袖麦康奈尔支持美国尽快为乌克兰提供额外资金，他表示不太可能在圣诞节前通过国会。国会山：Zelensky leaves US empty-handed
绿豆2023-12-13 13:08:48
美国总统拜登副总统哈里斯国务卿布林肯财长耶奶先后到访越南搁置中越南海争议，越南不选边，为本国捞好处。越南比菲律宾乌克兰聪明多了！
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绿豆
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2023-12-15 16:02:06昨天2023年普京年度大型记者会，普京谈笑风生
先让新华社来提问，再让《纽约时报.来提问。

这棋下到今天，拜登硬把俄罗斯推向中方一边。
绿豆2023-12-15 15:50:20
大哥援乌资金搁浅欧盟援乌资金也要搁浅？荷兰首相马克·吕特（Mark Rutte）表示，欧盟领导人周四未能就对乌克兰的540亿美元援助计划达成协议。 European Union leaders could not reach an agreement on a $54 billion aid package for Ukraine on Thursday, Dutch Prime Minister Mark Rutte said.
绿豆2023-12-13 23:22:21
泽连司机访美，空手而归。参议院少数党领袖麦康奈尔支持美国尽快为乌克兰提供额外资金，他表示不太可能在圣诞节前通过国会。国会山：Zelensky leaves US empty-handed
绿豆2023-12-13 13:08:48
美国总统拜登副总统哈里斯国务卿布林肯财长耶奶先后到访越南搁置中越南海争议，越南不选边，为本国捞好处。越南比菲律宾乌克兰聪明多了！
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