过去１０多年，有两只股票的命运有很多相似的地方，例如大家都曾经风光过，但之后都因为市场变化，以及经营失误，令到业绩和股价都从天堂跌落地狱。但经过反省和调整策略之后，无独有偶，两者都可以重回正轨。更值得欣喜的是，它们的业绩和股价，都更胜从前。

　　我说的两只股票，一只是上周品评的比亚迪（０１２１１），另一只是今日品评的李宁（０２３３１）。两只股票都曾经是我的爱股，但我也曾经放弃过它们，即使它们摆脱了过去的失误，重回正轨，我对它们始终有戒心，过去几年都未敢大力推介。

　　但对于没有被它们“伤害”过的投资者来说，尽管用平常心去评估该两股的投资价值，但今日我想用我的平常心去品评一下这只蓝筹新贵。

　　我记得，当２０１１年，李宁股价跌至１５元左右时，我曾劝过一位朋友止蚀沽出，因为她是在３０元左右买入李宁的。现在回看，这个建议有对也有不对。对的是，因为李宁股价最恶劣时曾经跌至３元以下，如果当时不沽，她一定会心痛到死。

　　但不对的是，今年中，李宁的股价曾经升至１０８﹒２元的历史高位，即是说，如果能捱过３元这个低谷，现在也有２－３倍回报！

　　但说实在一点，投资不应该是赌博。在当时的恶劣环境下，沽出止蚀才是理性的做法，因为单是“机会成本”已经无可比拟。

　　现实上，我的朋友沽出李宁后，把钱买入了腾讯（００７００），如没估计错误，她应该一早追回失地。至于是否赚得更多，我没有替她计过，但我认为，单是心理上的安心和欣慰，已经远超金钱上的得益。

　　但老实说，能够从经营失误之中反省过来，而且愈做愈好，无论上次品评的比亚迪，以及今日品评的李宁，都值得我们欣赏和佩服。
　
１０年前曾陷入低谷
　
　　但为什么１０年前的李宁会陷入低谷？原来，一直以来，李宁品牌的定位都是专业和高档，目的是要打造中国最优秀的体育品牌，但当年开始受到内地其他品牌和外国品牌，例如Ｎｉｋｅ和Ａｄｄｉａｓ的挑战，而李宁作为一个人物的品牌，经过多年发展后也开始老化。

　　于是，由２０１０年中起，公司将面世２０年的李宁品牌重新定位，不但改变了过去的品牌标识，也推出了全新的口号，名为“Ｍａｋｅ　ｔｈｅ　Ｃｈａｎｇｅ让改变发生”（广告主题是９０后李宁）。

　　在品牌重塑还未看到成果时，又因为要整合规模细小的分销商，以及要回收经销商的存货，因此，一方面成本增加，另方面则收入减少。而在种种压力下，更有多位管理层相继离任，令到这家本来是体育用品大阿哥的李宁，一时间四面楚歌，仿佛从天堂走到地狱。

　　现实上，要一个零售品牌长青不老其实颇困难，就算在外国也不容易。但另一边厢，如果是想受惠于新兴市场的内需增长，反而拥有庞大销售网络的连锁式超级市场、大卖场或全国性的百货公司反而更可靠。以美国为例，１０年前市场领导者是沃尔玛，１０年后仍然是沃尔玛。

　　因此，李宁的另一个策略转变是加强了零售和直销，即是现在所说的“单品牌，多品类，多渠道”营销策略。经过多年的整合，李宁的业绩大约在５－６年前重回正轨，但股价主要是在２０１９年才有起色，从５元左右起步，且愈升愈有，也愈升愈急。

　　９月份，李宁股价创下１０８﹒２元的历史新高，也在这个时候获得纳入恒指成分股，与另一只体育用品股安踏分庭抗礼。

　　到了昨日，李宁宣布以先旧后新方式配股，配股价８７﹒５元，集资１０４亿元，主要用于扩展业务和一般营运资金。消息公布后，李宁股价急跌，昨日收报８７﹒４元，刚好低于配股价。
　
体育用品行业的黄金期
　
　　在中央政府积极推动内需的政策引领下，体育肯定是其中一个重要环节。根据国务院发布的《关于加快发展体育产业促进体育消费若干意见》，２０２５年的产业规模已经设定为５万亿元，并重点支持消费引导性强的健身休闲项目发展，包括水上运动、山地户外、航空运动、汽车、摩托车运动、马拉松、自行车、剑击等等，也加大推动冰雪运动的“南展西扩东进”战略，即不止冰封的北方才有冰雪运动。

　　另外，刚完成但是迟来的２０２０年东奥后，又快将迎来北京的２０２２年冬季奥运会，我相信，内地体育用品行业正走向黄金期，这一点是无庸置疑的。不过，无论安踏或李宁，经过过去两年的大升之后，估值都绝不便宜。

　　以李宁为例，即使昨日股价大跌８％，但今年的预期市盈率仍高达４５倍，比起大型的科技股还要高。从阴谋论的角度，公司配股，一般都会在股价升至高位时来做，昨日李宁的配股集资，是否就是股价见顶回落的信号？

　　如果大家仍然看好体育用品股，我建议应该买规模和盈利能力，但估值比李宁更低的安踏呢（今年的预测市盈率约３５倍）！

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