４月１９日复活节假期回来之后，招商银行（０３９６８）（下称招行）的股价承接内地Ａ股的跌势，单日急挫一成二（由上日的５９﹒７５元跌至１９日收市的５２﹒９元），令市场人士吃惊！

　　根据４月１８日的公司通告，原来招行免除了该行行长兼董事田惠宇的职务，由常务副行长王良接任。理论上，人事任免是企业管理的平常事，但招行这次的人事变动，确实有点神秘。

　　首先，今次的人事变动来得比较突然，事前没有太多风声，而且，该调动是即时生效的。另外，通告也没有交代为什么要有这次的人事变动。但凡遇到这种情况，难免令有些人向坏处想。

　　田惠宇是于２０１３年接替当时年届６５岁的马蔚华，担任招行行长一职。当时田惠宇是建设银行（００９３９）北京分行的行长。明显地，当时是一次正常的人事调动。

　　招行自从２００６年上市以来，就只经历了该两位行长的领导。从招行股东的角度，相信大家都会满意招行上市以来的表现。

　　我自己形容，招行可以说是内银股中的资优生，甚至是最强的一只内银股，比四大国有商业银行有过之而无不及。
　
上市１５年股价累升近５倍
　
　　首先，股价方面，招行于２００６年上市时，招股价８﹒５５元，以昨日（２１日）收市价５０﹒８元计，１５年多年来，累积上升４﹒９４倍。如果以较专业的内部回报率ＩＲＲ计，有１２﹒２％。不要忘记，这个回报还未计股息收入呢！

　　我翻看招行上市时的资料，如果以营业收入计，过去１５年，增长了１２﹒３倍，盈利增长１６﹒３倍，用专业的每股盈利计算，也增长了７﹒７倍。以上几个数字都是冠绝一众内银的（详情见表一）。

　　如果要说美中不足的地方，当然是招行的股息率是我早前列出的八大内银中最低的，预期息率大约只有３﹒７厘。平心而论，这个息率水平已算及格了，但比起一向高息的其他内银，当然有点失色。但一想到招行的股价升幅，这微不足道的股息率，又似乎不外如是呢！

　　至于其他经营指标方面，明显地，招行的成绩也远胜其他内银，因为招行的经营指标，大部分都名列前茅。而且，即使近年银行业的息差不断收窄，但招行的盈利仍然持续以双位数增长，是其他内银望尘莫及的。

　　如果以２０２１年的业绩计，我比较过八大内银股的表现，其实招行有多个指标都排首二位，其中盈利增长最高，达两成一。其他内银股能够回升至低双位数，已经是难能可贵了，但对于招行来说，这其实是轻而易举的事。
　
净息差是内银之冠
　
　　招行的盈利增长强劲，可能跟它的息差较大有关，在八大内银之中，招行的净息差（付息和收息资产的息差）最高，达到２﹒３９％的水平。在息差不断收窄的客观环境下，招行能维持这个相对较高的水平，实在值得佩服。事实上，八大之中，净息差能够超越２％的，就只有招行和邮储银行（０１６５８）（下称邮储行）。

　　但更难能可贵的是，招行的业务质素是相当高，衡量贷款质素指标的不良贷款比率，招行是第二低的，只有０﹒９１％，仅次邮储行的０﹒８２％（见表二）。

　　回说今次招行的人事变动。我相信，投资者最担心的，就是更换舵手之后的招行，是否会继续过去的市场主导和较进取的经营风格。我估计，过去几日，招行股价急跌，主要因为这个不明朗因素。

　　另外，我从人事变动的通告中看到，招行是有交代田惠宇的去向，只不过写得颇隐晦，笼统地说另有所派（内地传媒引述消息指，田惠宇是调去母公司招商局金融集团任副董事）；而且，通告也有感谢田惠宇过去对招行的贡献。

　　按照我的推算，这次人事变动应该只涉及个人。如是的话，今次事件，对投资者来说，可能是一次入市良机。

　　一方面，这么一跌，令到招行的预期市盈率回落至７﹒８倍左右，息率也回升至４厘左右。观乎昨日止跌之后，今早招行股价也逆市造好。我相信，招行是最强内银的美誉应该没变。适逢今日招行会公布今年首季业绩，只要增长势头不变，我认为已经可以捞底了！
　
　　招商银行（０３９６８）上市１５年来经营变化（表一）　
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　　项目　　　　　　　　　２００６　　　　２０２１　　　
　　营业收入（亿）　　　２４８﹒６６　　　３，３１４　　
　　净利润（亿）　　　　６７﹒９４　　　１，１７９﹒５　
　　每股盈利（元）　　　　０﹒５３　　　　４﹒６１　　　
　　每股资产净值（元）　　３﹒７５　　　　２９﹒０１　　
　　净息差（％）　　　　　２﹒６９　　　　２﹒３９　　　
　　净利息收益率（％）　　２﹒７２　　　　２﹒４８　　　
　　资本充足比率（％）　１５﹒３９　　　　１７﹒４８　　
　　不良贷款比率（％）　　２﹒１２　　　　０﹒９１　　　
　　招股价╱最新股价　　　８﹒５５　　　　５０﹒８　　　
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　　单位：人民币
　　最新股价为２１╱４╱２０２１收市价
　　资料来源：招行年报和经济通
　
　　　　　　　　　　八大内银２０２１年业绩和经营指标比较（表二）　　　　　　　　　　
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　　　　　　　　　　　　建设银行　　　　农业银行　　　　工商银行　　　　中国银行　　
　　　　　　　　　　　（００９３９）　（０１２８８）　（０１３９８）　（０３９８８）
盈利（亿元）　　　　　３０２５﹒１　　２３１４﹒５　　３４４７﹒８　　２１６５﹒６　
增长（％）　　　　　　　１１﹒６　　　　　９﹒８　　　　１０﹒４　　　　１２﹒３　　
每股盈利（元）　　　　　１﹒１９　　　　０﹒６５　　　　０﹒９５　　　　０﹒７０　　
每股派息（元）　　　　　０﹒３６４　　０﹒２０６８　　０﹒２９３３　　　０﹒２２１　
派息比率（％）　　　　　３０﹒６　　　　３１﹒８　　　　３０﹒９　　　　３１﹒６　　
净息差（％）　　　　　　１﹒９４　　　　１﹒９６　　　　１﹒９２　　　　１﹒７５　　
净利息收益率＃（％）　　２﹒１３　　　　２﹒１２　　　　２﹒１１　　　　　没提供　　
资本充足率（％）　　　　１７﹒８５　　　１７﹒１３　　　１８﹒０２　　　１６﹒５３　
不良贷款比率（％）　　　１﹒４２　　　　１﹒４３　　　　１﹒４２　　　　１﹒３３　　
预期息率（％）　　　　　　８﹒０　　　　　８﹒５　　　　　７﹒８　　　　　８﹒７　　
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　　　　　　　　　　　　中信银行　　　　邮储银行　　　　交通银行　　　　招商银行　　
　　　　　　　　　　　（００９９８）　（０１６５８）　（０３３２８）　（０３９６８）
盈利（亿元）　　　　　　５３９﹒６　　　７３２﹒２　　　８３７﹒２　　１１７９﹒５　
增长（％）　　　　　　　１４﹒１　　　　１４﹒０　　　　　９﹒３　　　　２１﹒２　　
每股盈利（元）　　　　　１﹒０８　　　　０﹒７８　　　　１﹒１１　　　　４﹒６１　　
每股派息（元）　　　　　０﹒３０２　　０﹒２４７４　　　０﹒３５５　　　１﹒５２２　
派息比率（％）　　　　　２８﹒０　　　　３１﹒８　　　　３２﹒３　　　　３３﹒０　　
净息差（％）　　　　　　１﹒９９　　　　　２﹒３　　　　１﹒４７　　　　２﹒３９　　
净利息收益率＃（％）　　２﹒０５　　　　２﹒３６　　　　１﹒５６　　　　２﹒４８　　
资本充足率（％）　　　　１３﹒５３　　　１４﹒８　　　　１５﹒４５　　　１７﹒４８　
不良贷款比率（％）　　　１﹒３９　　　　０﹒８２　　　　１﹒４８　　　　０﹒９１　　
预期息率（％）　　　　　　９﹒０　　　　　５﹒２　　　　　８﹒３　　　　　３﹒７　　
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资料来源：经济通和各公司业绩报表
＃利息收入占收息资产百分比
单位：人民币
　
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