先听好消息，还是坏消息？好消息是，美国1月CPI连续七个月放缓；坏消息是，市场对联储终端利率峰值押注由不到一个月前的4.9%以下，急升至逼近5.3%。美息“Higher for Longer”预期卷土重来，意味更高资金成本及联储一旦犯错的更大杀伤力。

通胀降温似呈“降不动”

　　当通胀(CPI)、核心通胀(Core CPI)、超级核心通胀(Supercore CPI)，齐齐呈现欲跌还升，债市交易员对2023年减息的愿望清单一笔勾销——不单5月、6月继续加息的概率分别升至74%、逾半，年底利率企5%以上，摩通首席财务官预期，利率峰值料达5.5%，IMF前首席经济学家Kenneth Rogoff更不排除高见6%。

　　何解“FED Pivot”第N+1次被打脸？看看美国劳工部周二(14日)晚公布，1月CPI按年升6.4%，但相比去年9月8.2%、10月7.7%、11月7.1%、12月6.5%的大步拾级而下，大有“降温降不动”之态，警号之一即是汽油价格按月止跌转升。此外，按年分别飙升70%、14%的的鸡蛋、饮料，分别录半世纪、42年最大涨幅，同令“商品通缩论”摇摇欲坠。

超级核心通胀未见说服力

　　至于最棘手的服务业通胀，两大罪魁祸首“房价”及“业主等值租金”，双双按月再升0.7%，前者按年升7.9%为逾40年最大涨幅。不过，若按地产经纪平台Redfin的数据，全美房价(截至12月)按年涨幅实际仅1.3%，似印证联储口中的滞后效应。

　　那么，再看看主席鲍威尔最新仰赖的通胀温度计——超级核心通胀，即是继核心通胀剔除食品、能源后，再剔除住房后的服务价格。此新宠能否提供通胀正在降温的论据？答案恐怕令人失望。以三个月年化水平计，市场推算1月仍高达3.7%至5.2%，大幅高于联储2%的政策目标。

“不着陆”意味高息持续

　　鉴于此，市场的关注焦点再次转向利率峰值，反映核心通胀未能如期下行的时间愈长，联储被逼继续加息的机会就愈高。

　　有何后果？随着谜一般强劲的就业数据，令刷新倒挂纪录的2年/10年期孳息所发出的衰退警号频添“误鸣”的黑色幽默意味，市场在争议美国经济最终是“软着陆”还是“硬着陆”之际，最新加入“不着陆(no landing)”可能，即经济保持增长、通胀顽固不下、利率维持高位。

　　倘若此情境成为现实，不单个人、企业、华府皆面临更高资金成本，仅美国财政部去年第四季就支付创记录的2130亿美元美债利息，按季飙升300亿美元，更多公司加入裁员瘦身之列，更令联储紧缩矫枉过正的犯错机会愈积愈高，一旦崩溃，杀伤力势愈大。