继5月底“五万亿特别国债”传闻落空、上周五(16日)国常会未见“一揽子刺激”后，预期中的“非对称降息”周二（20日）再次落空，跟个人房贷息息相关的5年期LPR(贷款市场报价利率)仅调低10基点，低于去年5月、8月的两次15基点降幅。时值中美关系刚借约35分钟的“习布会”策略性解冻，“稳外”之后如何“安内”，刺激思路之争正升温。

“安内”待清晰讯号

   美卿布林肯结束北京之行，虽无实质成果，但罕有获中国最高层正面评论指，双方在一些具体的问题上取得了进展，达成了共识，“这很好”。跌至建交以来“最低点”的中美关系，似现努力回稳讯号，当局随之而来的焦点，势是如同2015至2016年三现《人民日报》的“权威人士”般，就下半年政策方向发出清晰讯号，以稳定市场预期。

   截至目前，最引人注目的“药方”即是三大利率(逆回购、MLF、LPR)齐降，不过今日5年期LPR未如预期下调15基点，坊间测算10基点仅相当于每100万房贷30年累计少付息2.1万元，被戏称为“500元的法拉利优惠券”，且存量房贷需待下一个重新定价日(通常为新一年元旦)，才能以最新LPR加点计息。

   更重要的是，碎步式降息难改居民(首季可支配收入实际按年增3.8%)、企业（首4月规模以上工业企业利润跌20.6%）、地方政府（首5月地方国有土地使用权出让收入跌20%）三大主体收入低迷，亦无法解决青年结构性失业。

债务迷思，是耶非耶

   如何有效扩大总需求？社科院世界经济与政治研究所副所长张斌周末出席“清华大学中国与世界经济论坛”就呼吁充分降息，“不是10至20基点，是100至200基点”；全国政协经济委员会副主任尹艳林在同一场合亦称，房地产政策应加大松绑力度，“让能热的地方先热起来，扩散带动还在观望的市场起来。”

   坊间关于刺激政策放开手脚的呼声愈来愈高，但什么令“史诗级调控”迟迟未现，取而代之的是“挤牙膏式调控”？抛开“极限思维”下的安全优先于发展，最大的掣肘恐是两个字“债务”－－占GDP比重突破295%（BIS截至去年9月数据），以及由之而来的去杠杆压力。

   鉴于经济结构分化加剧，在汽车家电下乡、减息的传统刺激之外，随着“解放思想”的刺激思路之争正升温，雾里看花的中国刺激大招到底为何？中央政府又会否扮演最终借款人？谜底揭盅倒数愈来愈近。