昔日的“避险宠儿”日圆，兑美元从150、155、158一路到周一（29日）触及160，俨然跌出了“香蕉共和国”本币的味道，周五（26日）按兵不动的日本央行何时出手干预，无疑是最受关注的“the million dollar question”。一路对日圆贬值冷处理的植田和男，到底是无奈袖手，还是有意为之？

日圆兑美元今早一度触及160

   当外国人争相趁日圆低水“平游”东瀛，黄金周前往夏威夷度假的日本人，却在行李中塞入乌冬甚至大米，以期望在旅途上节省些许因日圆狂贬而导致的高昂餐费。

   自日银3月19日结束长达17年的负利率，不但预期中的日圆升值、资本回流无影，日圆兑美元更从当日的150一路跳水至今早的160，尽管黄金周假期交投清淡或放大了跌势。如以实际有效汇率计，日圆自大流行以来的跌幅，甚至远超臭名昭著的土耳其里拉，几乎沦为名副其实的三流货币。

   意外的是，相比2022年9月，日本货币当局不惜动用约600亿美元三度干预汇市，挽救145-151水平的日圆，这次市场枕戈待旦的152“干预防线”，一路后撤至155、158直至今早160，却始终不见其实质出手，何解？

美日息差高企，庞大债务掣肘

   首先须知，此轮日圆一路急贬至1990年以来最低，最大推手当属美联储减息预期骤然转向，美债孳息、美元指数联袂上涨；即使日本上月历史性加息，但基准利率0.1%相比美国的5.25%以上，根本难改套息投机交易大势。

   其二，货币是一国经济实力的晴雨表，日本第四季GDP经修订后虽勉强避过衰退，但国内私人消费疲软、出口持续逆差令经济基本面持续面临逆风，昔日避险属性黯然失色。其三，日本债务/GDP占比高达261%，冠绝全球，本财年用于国债偿还和支付利息的费用高达27.9万亿日圆，债息若过快上升恐引发财政危机。

   对于美日息差、庞大债务，眼下几乎无解；至于二，令货币当局稍感欣慰的是，全国通胀领先指标－－东京核心CPI最新录按年增1.6%，较3月2.4%大幅放缓，可视作除了依赖进口的燃料和食品，因日圆贬值导致的国内通胀升幅有限。

通胀暂受控，惟不知底惹恐惧

   日圆贬值似暂未引发恶性通胀，反而吸引大量外国观光客（3月入境访客创下历史新高），以及推升日企的海外收益有利股市，大概可解释日本迟迟不欲事倍功半干预汇市的原因。既然如此，日圆狂贬为何仍被视作洪水猛兽？一言以蔽之，市场不知底在何处。

   随着愈来愈多的交易员预期，十年期美债孳息企上4.75%近在咫尺，重回去年10月的5%高点亦非不可能，日圆恐还有更低，而此将损害家庭收入预期、货币购买力预期。

   一旦植田和男口中尚不显著的“趋势性的物价上涨率”一语成谶，日银被迫紧急转軚，前期日圆跌得多深，未来震荡就有多大。更何况，民调支持率持续领先拜登的特朗普，将日圆贬值称作“灾难”，植田在等什么……