美联储的圣诞“惊喜”，变了圣诞“惊吓”－－不单2025年预期减息次数削半，反映长期借贷成本的中性利率前景亦节节攀升。更糟的是，尽管主席鲍威尔在议息后记者会极力淡化通胀卷土重来威胁，但十年期美债殖利率企上4.5%水平，显示市场对讯号混乱、屡屡失信的货币政策愈来愈不买账。

位图仅减两次，长期利率看升

   2024年最后一次议息，联邦基金利率周四（19日）一如预期下调至4.25%至4.50%目标区间，自本周期峰值累降1个百分点，重回2022年12月的水平。

联储暗示放慢减息步伐，道指领衔暴跌。(AP)

   不过，联储9月有关明年减息4次的预期，12月会议降至仅2次，利率期货市场有关2025年底息口的押注，应声从之前的2.9%升至4%。联储并调高明年通胀预测，核心PCE从9月时的2.2%升至2.5%，被视作中性利率的长期利率预期亦从9月的2.9%升至3%，较2022年3月时最低的2.4%节节上升。

   在这次议息前，联储最看重的核心PCE（个人消费支出物价指数）按年涨幅10月扩大至2.8%，核心CPI过去三个月年化涨幅亦回升至3.7%，显示通胀最后一公里异常顽固，直接打脸鲍威尔9月所称，“对通胀持续向2%迈进更有信心”。

通胀立场急转軚，显后视镜弊端

   从鲍威尔对减息的口风最新转为“谨慎”看，9月激进减息50基点大有可能是个错误；而从FOMC（联邦公开市场委员会）19名委员对核心PCE倾向上行（weighted to upside）的押注人数，从9月的仅3位飙升至15位，最新减息25点亦被视作不合情理。

通胀最后一公里异常顽固，显示9月激进减息或是一个错误。(AP)

   鉴于基准十年期美债殖利率已由9月低点3.62%，逆向走升至4.52%，而特朗普的加征关税及驱逐非法移民将在多大程度刺激通胀预期充满不确定，联储过往多年依赖历史数据来决定货币政策方向，却屡现今日之我打倒昨日之我的窘况，正接近转向前瞻性策略的十字路口。

   无论是近乎失控的长债息，还是单日飙升74%的VIX恐慌指数，亦都显示洛克菲勒国际（Rockefeller International）主席Ruchir Sharma提示的“被过度持有、高估、炒作到前所未有程度的美国市场”，存在史诗级泡沫的警示值得留神。

   撰文：金子安