备受中美监管机构左右夹击，市值蒸发逾万亿美元的中概股，圣诞节终于迎来平安佳音－－中证监发布境外上市新规征求意见稿，明确在遵守境内法律法规的前提下，满足合规要求的VIE（可变利益实体）架构企业“备案后可以赴境外上市”。此举不单清除了从月初以来有关全面封杀VIE的猜测疑云，更被形容为官方首次打破逾20年来对VIE这一法律灰色地带的沉默。

采备案管理，明确尊重自主选择上市地

   新浪、腾讯、阿里、携程、新东方、百度、美团、蔚来、滴滴……残喘于基金沽货、监管夹击、强制退市边缘的近200家采用VIE架构的中概股，忽如一夜春风来。中证监首次明确，VIE架构企业备案后可以赴境外上市；强调尊重企业“自主选择上市地”的态度从来没有动摇，支持企业“用好两种资源”的态度，将继续保持境外融资渠道畅通，呵护、稳定市场之意溢于言表。

   要知道VIE何解如此牵动市场，首先要明白VIE（Variable Interest Entities，可变利益实体）的前世今生。简而言之，VIE是通过协议而非股权，实现境外实体控制境内运营，既绕过中证监的核准程序，又规避外商负面投资清单。自新浪2000年首次通过该架构登陆纳斯达克，几乎所有海外上市的互联网中企都采用此模式。

   根据新的征求意见稿，此法律灰色地带将正式纳入备案监管，但有关“外商投资、网络安全、数据安全、核心技术”等审查细节，未见具体说明。

推跨境交叉上市，拓双向融资投资渠道

   那么，新规对今年IPO集资额跌出全球三甲的港股市场影响几何？据中信证券估算，若不考虑年限和股权结构限制，符合赴港二次上市30亿港元市值门槛的中概股有79家，其中53家属于VIE架构，合计市值2.4万亿港元。尽管备案制有利优化上市流程(中证监明确，如提交足够材料，企业应能在20个工作日内收到备案通知书)，但亦不可避免提高上市门槛。

   值得一提的是，在为VIE境外上市派定心丸之外，根据中证监的部署，上交所接连推出沪市B转H业务实施细则，以及拟将参与中国存托凭证（CDR）业务的个人投资者资产门槛由不低于300万元下调至50万元人币，再加上中央经济工作会议提出2022年全面实行股票发行注册制，凡此种种，都离不开推进境内外跨境交叉上市，拓宽互联互通双向融资投资渠道的大方向。

   至于最终目标，即是既防止资本无序扩张、危及国家安全，又引导资本这一生产要素支持特定领域，促进科技和产业发展。