半杯水，是一半满的水，还是一半空的杯子？最新揭盅的美国首季GDP环比折合年率意外萎缩1.4％(预期：增长1%)，录大流行复苏后最低；联储尚未大码加息，花旗国是否已衰退？“瞌睡乔”将此归咎于“技术因素(Technical Factors)”，难得颇受市场受落，美股、美汇双双对“坏”数据不以为然，纳指领衔升3%，美汇再刷新20年最高。

消费、固投、进口均加速

   市场有关“美国经济难避衰退”的预期甚嚣尘上之际，商务部周四(28日)发布的首季GDP初值，似印证其半只脚已走在衰退(通常定义为连续两季负增长)的路上。不过，若厘清两个基本概念，其一，GDP=消费+投资+政府购买+出口-进口；其二，投资=商业固定投资+住宅投资+库存变化，GDP表现或未如标题数字般疲弱。

   分项看，美国首季消费增长2.7%、固定资产投资增长7.3%、商品进口增长20.5%，齐较去年第四季加速；值得一提的是，首季用于提高生产力的设备投资增长15.3%，知识产权投资增长8.1%。那么，是什么拖累GDP萎缩？罪魁祸首是净出口，美国首3月商品贸易逆差连续破顶，分别录897亿、1063亿、1253亿美元；其次是库存放缓，二者分别拖累GDP增速-3.2个、-0.84个百分点。

   鉴于此，牛津经济研究院(Oxford Economics)首席经济学家Kathy Bostjancic断言，美国首季国内需求相当强劲，实际上更胜去年第四季。哈佛大学经济学教授Jason Furman更指，净出口和库存很大程度是判断未来经济走势的噪音，消费、投资才是好的信号。

5月势维持加息50个基点

   以史为鉴，自1947年以来至少300个季度中，美国GDP年化增长率曾经44度录负增长，但最终并非都导致衰退；如2011年首季GDP同录萎缩1%，但其后第二季转升2.7%。不过，硬币总有两面，再看看被称为Eisenhower Recession的1957-58年衰退，在GDP在1958年首季骤然萎缩10%之前，也曾有过强劲反弹。

   强劲的消费需求叠加首季PCE通胀高达5.2%，坐在开往滞胀的列车上的联储，根本难谈减速更遑论中途下车，5月势维持加息50个基点及宣布缩表。

   然而，就业活跃、消费畅旺的背后，密歇根大学消费者信心指数却节节暴挫，直逼2008年金融海啸以来历史低点。有何启示？由于密歇根大学的调查事关美国人的个人财务状况和大型购买计划，信心低迷或预示未来消费支出将放缓，并最终导致经济衰退。高盛就预期，从现在起一年内出现衰退的可能性约为35%，德银更警告2023年末和2024年初经济出现“严重衰退”。

   总而言之，衰退或将至，但不是现在。