市场本周重点是在美储局加息。不过，本周美储局进入了禁声期，美储局官员不可以对外谈息，又要靠“美储局代言人”的“泄密”了。
　
　　月前美储主席鲍威尔，在欧洲央行的一个研讨会上，就公开“泄密”了，美储局或起码是他自己本人，对今时的经济、通胀及利率走向的看法。以下是在该研讨会上，鲍威尔在上述三方面的看法的撮译。　

（CNS）

美国联储局主席鲍威尔谓：
　
　　全球数年前是处于反通胀力量时期(Period of Disinflationary Forces)，通胀速度下降，乃得力于全球化、人口老化、低生产力、科技造就一切等因素。通胀在大部分国家都不构成问题，尤其是先进发达国家。
　
　　然而，自新冠疫情大流行以来，环球经济便受到不同力量驱动。同时，我们经历了一系列的供应链断裂的冲击(supply shock)。目前全球普遍通胀高企，所有发达经济体正在学习应付，包括维持物价稳定、令就业最大化(maximum employment)，人人有工做。美国联储局在新经济中，有了新力量，让我们可与过往25年的做法截然不同，尽管目标一样(即要物价稳定及有充足就业)。
　
　　自去年秋季以来，当加息至现在水平之后，市场便稳定下来。我不会特别点出任何日子，但市场与我们的步伐相当一致，现在市场价格正是我们两周前对经济预测的总结：我们提出政策利率介乎3%至3.5%之间，市场基本一致；明年则3.5%至4%之间，我觉得我们的政策有效。在前瞻性指引方面，有时市场会忘记了未来政策所附带条件。
　
　　有事后孔明的人说，我们大可以大幅收紧财政状况，但迄今我们只进行3次议息会议。尽管如此，远期利率曲线(forward rate curve)反映了一点，利率走势似乎很吻合我们6月提交的经济预测，那很正面，市场更认为我们不可思议，纵使都是有条件，但总算正面。
　
　　我们对通胀的认识实在很少，但现在总算让我们对自己的肤浅了解深刻了些。一年前，一份关于专业预测人员的调查显示，35名经济预测专业人士中，有34人预计通胀会低于4%。事实上，去年通胀远高于此。每个人都会用菲利浦曲线模型(Phillips Curve Model)预测通胀与失业率，但它不能计出今天的高通胀，因它缺少了40年来数据中完全没有的因素：供应链断裂。
　
　　美国经济的适应力素以很强、灵活闻名。需求旺盛，冲击着供给曲线，例如消费者想买车，汽车公司便会生产更多车，也提高价格，但在这情形下，他们不能生产更多车，供给曲线向上，价格大幅上涨。原则上，过程也可以反过来做，当需求下降时，通胀便会下降得更快。
　
　　当我们思考如何降通胀时，是典型的经济过热，我们还有思考根深蒂固的通胀、牺牲率(sacrifice ratio)等等。我们关注供给的问题，并曾相信很快可以解决。我们以为会有疫苗，每个人就会打针；数百万失业的打工仔会重回劳动力大军，工资不再受压，但这些都没有发生，原因有很多。此外，瓶颈和紧绌的问题未获纾解之际，俄乌爆发战争，又带来新的冲击，那根本就不是什么模型的问题了，反而是如何评估供给链断裂会维持多久的问题。我们要做的是让供给链更明确，但这很难预测。
　
　　如何减少去全球化的冲击，那是政府要做的工作，而不是联储局要做的。不过，若联储局能找到方法，让中国在经济或外交上参与，并遵循一套共同的规则，这对全球增长会有一大好处。
　
　　去全球化，你可以想象，世界联系，特别是供应链中断，在一段时间内，将出现生产力及收入较低。大家现正着眼于更短兼更持久的供应链。过去较长而脆弱的供应链让世界感受到效率，虽然我们即将失去全球化带来的好处，但对经济来说，也未尝不是好事，这当然要付出代价。
　
　　自金融危机以来，通胀普遍偏低，过去10年，更是反通胀力量的巅峰，通胀非常低，美国失业率也维持在3.5%水平已好几年，这让我们得以真正着力于最高就业，我们做了，也是正确的。可是那已成过去，至少目前是这样，我们必须从不同的方向去思考货币政策。
　
　　今时不同往日，许多供给链断裂，也有促成全球通胀的强大力量，是一个截然不同的经济环境。至于何时货币政策会回复正常，我有应对通胀的工具和成绩，我们会努力，并将会成功遏止通胀至2%，虽然过程痛苦，但总好过不解决它，任由它持续下去。
　
上述鲍威尔的讲话可再找出三个重点：
　
　　(1)在第一段，鲍威尔指出，之前美国的低通胀、高增长，是因为全球化、人口老化、低生产力、科技，但这四个因素是互为矛盾的。
　
　　(a)全球化，其实是指中国成为世界工厂，货物平通全球，特朗普一加关税，又要美国优先。制裁，就即是全球化不再，就算拜登与中国领导人谈三日电话，拜登也绝不可能回到特朗普前的全球化情况，此即供应链断裂是补不了的；
　
　　(b)人口老化，美国哪有年轻工人？不够工人即是就业必然好，人人虽有工做，但整体生产力产出不足，供应上不上；
　
　　(c)低生产力，就是啦，开工人少了，企业又做Share buy back，而不去投资扩大生产线，生产力怎么能高；
　
　　(d)科技，光有科技是无用的，即如光有个原子弹也无威胁力，一定要配之导弹，把原子弹投到千里外的敌人去，将原子弹当手榴弹那样扔出去，只会一锅熟。美国今时差在国内没有足够的机械企业和人才，厉害的人都去了华尔街做炒卖，而不是下厂干。
　
　　(2)在第5段，鲍威尔指出，预测通胀与失业率的菲利浦曲线，今时无用，因为菲利浦曲线没有个供应链断裂。其实鲍威尔一直是将今时美国通胀猝然上升，归因供应链断裂问题，真如是，加息何用？能补得住供应链断裂吗？
　
　　(3)在第7段，鲍威尔指出，降通胀是有代价，要考虑牺牲率(Sacrifice ratio)。
　
7月加息后 股市望企稳
　
　　牺牲率是John Hopkins大学的Laurence Ball研究出来，指在行降通胀政策时，累积的GDP损失，与降低通胀间比率，最简单的示意公式是：GDP下降百分比除以通胀下降百分点数。80年代伏尔克遏通胀，通胀用了15个季度，由12.1%降至3.27%，通胀降了8.83%。而同期估计，GDP降了16.18%，以16.18除以8.83得出1.832，但今时美国的牺牲率已升至2.39，仅次于德国的2.92。Ball发现，这个牺牲率跟工人工资弹性有密切关系，如工资快降，遏通胀的牺牲率就可以小，今时美国工会又抬头，工资未必能降，反会升，此即美国要牺牲更大的GDP去遏通胀了，白宫肯吗？美储局敢吗？
　
　　今时市场上，是鲜有人，将鲍威尔在欧央行研讨会上的大白话认真看待。如真认真看待，就知鲍威尔今时头大，通胀这只老鼠走入了美国GDP的古董铺中，鲍威尔真可以拿狼牙棒来驱鼠吗？不可能，因为美国的既得利益团体不会让鲍威尔全力发功。因此，息还是要加来做样，美储局求神拜佛美通胀会及时降下来(这应可以的，但不是因为加息遏通胀所致，以后谈)。
　
　　美储局会在今年11月至明年3月间，不加息减息，以至QE，看当时美国经济怎情况。换言之，在今次7月加息之后，环球股市有望企稳以至走出谷底。
　
　　笔者这善良愿望，能真出现？求神、求神、诚心礼佛来求神，希望诸神会怜悯。

　　(投资涉风险，每投资者承受风险程度不一，务必要独立思考。笔者会因应市况而买卖。)

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