英特尔（Intel）作为一代半导体霸主，竟沦为被并购的目标，真的教人唏嘘不已！9月中旬有消息传出，手机芯片大厂高通（Qualcomm）已向Intel提出收购意向。但有不少分析师指出，这宗收购案是愚蠢之举，甚至认为一旦交易成真，对高通可能是一场灾难。为什么外界普遍不看好此交易？双方合并后又是否可以重振美国半导体制造业呢？

   根据《华尔街日报》的报道，高通近日向英特尔提出收购意向，据悉高通执行长克里斯蒂亚诺·阿蒙（Cristiano Amon）将亲自参与收购谈判。倘若双方真的可以谈成并购，这桩交易有可能成为史上最大规模的科技业收购案；现时Intel市值约900亿美元（约7,020亿港元），高通则为1,850亿美元（约1.44兆港元）。两家企业对此暂未作出回应。

Intel是美国本土唯一能够生产7奈米以下先进制程的晶圆厂，预计其18A制程将于2025年推出市场。（图片来源：Intel官网）

   就业务而论，双方强项各有不同。高通精于手机芯片设计，英特尔则擅于个人计算机、服务器处理器设计，兼且拥有自家的半导体生产线。至于高通，不会自行制造芯片，而是依靠台积电或三星（Samsung）代工生产。因此，两家企业合并后，产品线和业务可以互补不足，确实具有一定的策略意义。

   然而，花旗分析师却对这桩交易表示不敢苟同，认为此举“几乎愚蠢到无法评论”，将会损害到Intel股东利益。被誉为最强苹果分析师、天风国际证券分析师郭明錤也指出，高通买下Intel将承受极大市场风险，可以说是一场灾难。

无助于拓展AI PC与服务器市场

   从公司的发展立场来看，高通现时首要任务是提升AI芯片竞争力：在AI手机芯片赛道上，高通极具优势，可以跟Apple一较高下；在AI PC芯片市场，高通成为与微软独家合作的Windows on Arm （WoA）芯片开发商，纵然暂时市占率不高，但相信优势将于日后逐渐浮现；在AI服务器芯片领域，高通则被英伟达（NVIDIA）与超威（AMD）远远抛离，明显处于劣势。

   对高通而言，最理想的做法是，一方面透过AI手机芯片赚取收入，另一方面积极推广AI PC芯片，并尝试创建AI手机与AI PC的生态圈；此外，借着投资或收购的方式，尽快建立AI服务器芯片的技术优势。

除亚马逊AWS的订单外，Intel近日也取得国防部35亿美元（约273亿港元）的合约，负责替美军生产先进军用芯片。（图片来源：Intel官网）

   虽然兼并Intel有助于高通快速抢占PC市场份额，但在微软对WoA的大力支持下，高通应可凭自身实力在AI PC领域站稳阵脚，所以不用急于吃下Intel来拓展市场。再者，英特尔在服务器市场的领导地位，只局限于以CPU为核心的传统服务器，而非生成式AI所需、以GPU为主轴的AI服务器，故此收购高通根本无济于事。

收购案为高通带来极大财务压力

   如要正式展开收购行动，高通手头上当然要有足够银弹。目前高通的现金、现金等价物、以及可销售证券，总值约为130亿美元（约1,014亿港元）。就算不计并购带来的溢价、衍生费用、债务承担和后续管理成本等，光是拿出收购Intel的资金（预计起码要1,000亿美元以上），对高通已构成极大的财务压力。

   有鉴于Intel晶圆代工业务严重亏损，郭明錤认为，收购完成后对高通的获利能力会有实时性的负面影响，可能令其净利率从现时20%以上，下滑到个位数，甚至由盈转亏。假如把这1,000亿美元用于扩大资本支出，以追求AI PC与AI服务器的成长，风险将更低，管理效率亦更高。

   除此以外，考虑到这宗收购案规模庞大，而且Intel与高通在中国与欧洲皆有业务，一旦实行起来，单是来自中国与欧洲的反垄断阻力，就有很大机会使交易功败垂成。因此，郭明錤认为，高通应该没有强烈动机兼并英特尔。据他所知，尽管高通内部正讨论此并购案，但却抱持消极态度；或许因为某种“外力不可抗拒因素”的压力，高通方会评估收购案的可行性。

美国政府决不容许英特尔倒下来

   更重要的问题是，高通与英特尔合并后，能否解决美国现正面对的半导体制造困境——关键生产技术落后，以致对亚州半导体供应链过度依赖。Intel是美国唯一一家拥有先进制程生产能力的晶圆厂商，另一美国厂家格罗方德（GlobalFoundries）则只能生产成熟制程芯片。在生成式AI时代下，运算力即国力，晶圆厂已被视为国家实力象征，所以美国政府决不容许Intel倒下。

高通兼并英特尔即使可以在短时间内扩大PC市占率，但背后却要承担沉重的财务压力，倒不如凭自身实力在AI PC市场稳打稳扎，逐步成长。（图片来源：高通官网）

   Intel的未来前途取决于下一代先进制程生产技术的成败。英特尔表示，Intel 18A制程（相当于1.8奈米）产品将于2025年投产，并已获得亚马逊（Amazon）旗下云端大厂AWS的订单。可是，Intel连3纳米制程也无法攻克，要委托台积电代工生产，故此不少分析师对18A制程能否如期量产，抱持怀疑态度。

   一直以来，高通只从事芯片设计业务，其芯片产品全靠台积电或三星代工生产，所以把Intel交到高通手上，也不懂得如何应对先进制程的生产技术瓶颈。换言之，无论高通与Intel是单独存在，抑或合组成一家公司，都无法解决当前美国半导体制造困境。由此看来，美国要振兴本土晶圆制造业，最实际方法仍是以巨额补贴吸引“外援”台积电与三星进驻开厂。至于英特尔，美国政府还是会想尽办法将其保存下来，作为国力的“本土”象征。

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