绿叶制药（02186）获高瓴资本溢价入股，看好讯号相当强烈。事实上，在国际化、创新自研产品、战略合作及行业并购方面，绿叶制药通通不缺。现时市值仅约200亿元，在未有盈利、市值破千亿元的生物科技年代，绿叶制药潜力或被严重低估。

　　绿叶制药上周发通告，宣布与高瓴资本旗下基金Hillhouse NEV签约，以定向增发新股方式获得高瓴资本12.5亿元融资，该新股发行价较对上一个交易日收市价有10%的溢价。此外，高瓴资本亦以相同每股价格获得绿叶制药部分已发行股份。两笔交易总金额累计为24亿元，交易完成后，高瓴资本将持有绿叶制药15.6%股份，成为集团第二大股东。单一持股水平与高瓴一直持有的百济神州（06160）13%，以及刚入股的诺诚健华（09969）12.8%还要高。

重点：

　　‧获高瓴溢价入股，估值处相对低位

　　‧旗下王牌产品获纳入国家医保目录

　　‧海外产品研发及并购不断

估值有巨大修补空间

　　绿叶制药能吸引高瓴溢价入股，估值低残相信是其中一个因素，溢价入股安全性仍高。如果将绿叶定位为仿制及研发型药企，对比石药（01093）、复星医药（02196）约22至23倍市盈率（PE），绿叶仅为14倍PE。如果定位为生物科技企药，信达生物（01801）、君实生物（01877）市销率（PS）91至114倍，绿叶仅为3倍。无论将绿叶制药如何定位，估值差距亦未免太大。过往市盈率亦见到同样情况，高瓴入股前为近6年低位。

　　绿叶去年上半年收入为29.6亿元（人民币，下同），按年跌5%。如果看2019年，绿叶全年收入为63.6亿元，按年增长13%，其中肿瘤、消化代谢、心血管系统及中枢神经为4大范畴，收入分别为28亿元、10亿元、10.4亿元及13.4亿元。占比最高的肿瘤业务基本上是靠一只王牌药品“力朴素”，2019年收入占25.5亿元，占肿瘤业务九成。去年12月底，集团就公布力朴素获纳入国家医保目录，覆盖3个适应症包括非小细胞肺癌、卵巢癌及乳线癌。虽然价格未公布，但市场预计降价幅度仅约5%，渗透率则有望大幅提高。招商证券已预期今明两年整体收入将重拾增长。

　　另外，本月中集团宣布，利培酮微球“瑞欣妥”（编号：LY03003）于内地获批上市，主要是用于精神分裂症治疗，属于中枢神经业务内。瑞欣妥是中国首个自主研发、开展全球注册的创新微球制剂，彰显其研发实力。除中国市场外，瑞欣妥还在多个海外市场进行开发。目前在美国已处于最后NDA（New Drug Application）阶段， 在欧洲则完成I期临床测试。其专利在中国、美国、欧洲、日本、韩国、俄罗斯、加拿大、澳洲均获得授权，专利期至2032年，商业化空间充足。

海外及并购同取成效

　　事实上，集团近年海外布局相当成功，多只药物已准备进入最后阶段。今个月亦再有进度更新，瑞欣妥已完成日本I期临床；另一中枢神经系统药物LY03009亦在澳洲开展临床I期试验。目前绿叶制药海外业务遍及80多个国家，美国及德国均有研发基地，相较其他内地药厂有多一重优势。

　　收购合作方面亦未有停步，事实上其王牌产品力扑素亦是于2006年收购得来。近年收购包招2010年新加坡生物制药公司A-Bio Pharma进入生物制药领域；2011年收购四川宝光药业进入糖尿病领域；2018年收购阿斯利康（AstraZeneca）抗精神病药物“思瑞康”在全球51个国家和地区的业务。而近期另一重点收购为去年收购博安生物，博安生物主要做生物类药物，旗下贝伐珠单抗生物类似药（编号：LY01008）已申请国内上市；地舒单抗生物药处于国内III期临床及欧美I期临床、阿普西普生物类似药处于国内III期临床，全部处较成熟阶段。

　　经高瓴入股刺激后，绿叶股价迅速收复去年一整年跌幅，而因近期升幅甚为显著，不妨待其回调至上周一（1日）大阳烛收市价5.9元才买入。上望目标可望2019年高位约8元水平，以5元作为离场止蚀价参考。

　　转载自《iMONEY智富杂志》。