据美国财政部公布，今年5月，中国持有美国政府发行的美债创了自2010年5月以来的新低，只有9808亿美元，亦是近12年首次跌破1万亿。从去年11月开始，中国共减持了1000亿元美债，速度不可谓不快。减持的原因相信有二：第一，美国通胀失控，纵然有加息，但实质利率已跌至负6%的水位，持有美元资产愈多，损失愈大；第二，美国虽在1976年立了国内法，政府或个体无权冻结或掠夺外国主权国家的资产，但近年她仍充公了阿富汗、委内瑞拉及俄罗斯的外汇储备，显示其对本国法律也视而不见，美国早已视中国为最大对手，谁敢保证美国会永远尊重合约精神，将来不会赖债不还？

   中国香港有大约4万余亿港元的外汇储备，这笔庞大的资产中，有稍多于一半属于货币基础，中国香港若要维持联系汇率，这一笔钱便动不得。但另有一笔稍低于2万亿港元的外汇资产是中国香港市民所拥有，财政司司长有权决定如何用。这笔钱与联系汇率并无直接关系，但一样需要保护，坐以待毙（单是每年损失6%已是使人肉痛）不是好的选项。不过，减持外汇储备说起来容易，做起来却困难，不持美元资产，改持什么？这是一个永恒的问题，不易回答。

审慎处置2万亿外汇资产

   在解决此等问题上，我们应通盘考虑，找出一种可以一石多鸟的政策。此种政策存在，一策可解决4个困难的问题，可谓一石四鸟。

   问题的核心是这笔近2万亿的外汇资产应如何处置才可保障金融安全，并可对香港作出最大的贡献？方法是藏富于地及藏富于民，今天只谈藏富于地。

   中国香港的房屋与土地问题严峻已是不争的事实。一个收入在中位数的港人，要23.2年的全部收入积累起来才可买到一所位处中位价钱的小单位。楼价高企外，港人住所还十分细小，人均居住面积只有16平方米，远低于新加坡的25.1平方米和内地城市的39.8平方米，与纽约的49平方米相距便更远了。解决又贵又小问题的唯一方法，便是找到充足的土地去建楼，靠供应去抑制楼价。但土地并非免费午餐，增加土地，不论是靠填海造地或是投资基建改善交通，又或是收购农地，都要用钱。

   楼价问题不解决，中国香港的一个基础矛盾便难以化解。从1993年至2020年，楼价指数上升了232%，但港人收入的中位数只上升了153%，买楼是愈来愈困难，25至29岁的年轻人收入中位数只增加了125%，他们的处境更为困难，社会如何会没有怨气？投资在土地上，从而增加土地和房屋供应，是纾缓怨气的必要条件，但不一定是充分条件。

投资性开支效益大于成本

   未来的5年、10年，中国香港的经济处境仍有重大困难。中国虽经历着盛世，可带动到中国香港，但西方国家却处于走向衰落的乱世，中国香港是国际都会，很易受到拖累。要保证中国香港经济能稳定发展，我们需要一种长期性而非周期性，而且规模又足够大的财政政策去拉动经济。此种政策不应是消费性的开支，储备被消费掉后，将来因人口老化而造成的政府开支大增，便更难应付。政府刺激经济的财政政策，应是与消费性开支断然不同的投资性开支，投资后将来可得到回报，而且效益必须大于成本，这样才可保住储备。中国香港土地珍稀，造地及搞基建都可增加将来的卖地收入，可确保将来人口老化后政府仍有余力帮助需要帮助的人。

   此种藏富于地的政策能否成功，关键是中国香港有无一些土地项目，投资规模足够大，而且效益远大于成本？更理想的情况是，投资不单带来重要的社会效益，如有地建公屋居屋，发展交通网络，光是政府的卖地收入便可远远抵销掉造地搞基建的成本。2014年政府推出未来基金计划，便是因为持有美债回报太低（当时尚未有资产被劫掠的风险），要找一些回报高的项目去投资，但大多数项目不在香港。社会中有人批评为何把资金益别人不益香港，这批评部分是对的，在港投资一些不偏帮小圈子利益的项目，不但有回报，亦可助社会发展。

拓明日大屿北都 藏富于地

   中国香港有两个大型的项目是符合上述条件的，明日大屿与北部都会区计划总投资额近万亿港元，等于可把2万亿可动用储备的一半藏于九地之下，摆脱外汇被夺及被通胀侵蚀之风险，这是一石四鸟的第一鸟；第二鸟是楼价可控，中国香港也有地可供新的发展；第三鸟是买不起楼所引致的社会怨气可部分化解；第四鸟是有重大基建项目制造就业，带动经济。这四鸟到手，还不会瓦解审慎理财的原则，涉及的外汇并非被消费掉，而是其承载体改为未来可售卖的土地而已。

   在以后几周，我将会详细论述这些土地项目为何都符合成本效益。

   转载自晴报www.skypost.com.hk

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