蒙牛乳业(02319)发盈警，料去年纯利按年大减逾九成，最多只有2.5亿人民币，惟主要受其附属公司贝拉米预计亏损，需作一次性非现金减值影响，加上原奶消费需求不及预期，料总收入下降。公司又指，盈利及经营现金流仍稳健，且考虑派息时剔除减值影响，获多间大行力撑，股价今早(19日)反而最多飙逾一成，为表现最佳蓝筹。蒙牛与其他内地消费股一样，近期股价落后，可否趁势追入？

（蒙牛乳业网页截图）

因一次性计提贝拉米商誉减值 料去年纯利按年跌最多99%

　　蒙牛乳业公布，预期截至去年12月31日止年度纯利介乎约5000万至2.5亿人民币，按年跌94.8%至98.96%。集团提到，附属公司、澳洲进口奶粉品牌贝拉米预计亏损，故预期对相关现金产生单位录得商誉及相关无形资产进行减值拨备，在考虑减值拨备及其他相关递延所得税影响后，对集团业绩影响约38亿至40亿人民币，而2023年全年蒙牛净利也只有48.09亿人民币。

　　综合资料显示，贝拉米生产有机营养婴幼儿奶粉和食品，2019年9月被蒙牛收购，代价71亿人民币，此前便有分析认为作价存在大量溢价，一旦营收及利润下跌甚至亏损，便需要作出大额商誉减值处理。贝拉米奶粉在2023年取得内地“新国标”注册，被寄望营收能大幅增长，但今次蒙牛通告显示贝拉米至今仍亏损，终于决定一次性计提商誉减值，抛下包袱重新出发。

蒙牛：盈利及经营现金流仍稳健 派息时将剔除减值影响

　　另外，蒙牛指，由于原奶供需矛盾突出、消费需求不及预期，预期总收入下降，但预期毛利率及经营利润率明显提升。而蒙牛联营公司中国现代牧业(01117)预期去年亏损13.5亿至15.5亿人民币，因此导致集团预期相应录得应占该联营公司亏损约7.9亿至9亿人民币。

　　蒙牛强调，若剔除有关预期减值，股东应占利润同比仍然稳健。集团又指，预期减值均为非现金性质的会计项目，并不会对营运以及现金流产生重大不利影响，经营现金流表现稳健，故预期根据股息政策考虑宣派股息时，会剔除减值的影响。集团预期于3月底前公布业绩。

高盛：核心利润率明显改善现金流强劲 予目标价21.8元

　　高盛发表研报指，尽管蒙牛附属公司贝拉米的一次性非现金减值高过预期，以及现代牧业所产生联营公司亏损，留意到蒙牛的核心经营利润及纯利高过预期，录得核心利润率明显改善及强劲现金流。撇除奶粉减值及非现金减值项目，估算蒙牛去年核心纯利逾50亿人民币，意味按年上升。另外，蒙牛估值及股东回报吸引，且料原奶周期会在今年下半年录得更平衡的供需关系。贝拉米商誉减值阴霾亦大致移除，在减值后，公司所持的商誉为4.29亿至6.29亿人民币，予目标价21.8元，评级“买入”。

　　瑞银称，蒙牛如剔除46亿至49亿人民币的一次性减值影响，去年经常性净利润将按年持平，并较该行及市场预期高出14%及12%，主要受毛利率扩张及节省成本所推动。蒙牛近期调整已部分反映减值损失，预期公司在有效的成本控制及今年原奶价格可能好转的情况下，其利润率将持续扩张。公司现价相当于今年预测市盈率11.5倍，估值非常吸引，维持“买入”评级，目标价20.5元。

　　里昂表示，倘撇除附属公司贝拉米的减值影响，以及现代牧业的纯利影响，估算蒙牛去年核心纯利达46亿至51亿人民币，大致符合预期。因为公司的估值合理以及较高的Beta值，预期可受惠于较平衡的原奶供需关系，另亦料公司将自今年次季起受惠低基数效应，予目标价20.1元，维持“跑赢大市”评级。

华创证券：乳业板块已走出底部　有望迎来业绩与估值双击机会

　　值得一提，虽然当前受上游原奶供需矛盾突出、下游消费大环境不振等因素影响，中国乳业正在经历周期性调整，但近期有券商仍对行业未来发展预期予以肯定，其中华创证券在行业报告中表示，当前乳业板块已走出底部，行业长端逻辑未变，尤其是龙头乳企的供给端优势在原奶周期波动中得以强化，随着企业逐步去库到位、上游相关各类减值随着去化推进逐步收敛，企业经营状况将持续向好。待原奶周期反转、需求回暖甚至催化提价，板块有望迎来业绩与估值双击机会。花旗则指，原料奶价格的稳定与回升将使蒙牛等行业领导者获取更多市场份额，从而推动蒙牛在2025年的收入回升。

　　同时，政策层面的支持也为乳业的回暖增添了信心。2月10日，国务院常务会议指，提振消费是重中之重，其中健康消费是重点之一。市场普遍认为，乳制品行业作为健康消费的重要组成部分，将受益于政策的鼓励和支持。

熊丽萍：内地消费股非市场焦点 蒙牛估值不算特别便宜未宜追入

　　资深财经分析师熊丽萍于今日《开市Good Morning》节目指，内地消费类股份走势未见明显改善，蒙牛也受内地经济疲弱影响，虽然预期经济会慢慢改善，但存货仍是公司其中一个问题。尽管蒙牛今次业绩差主要因一些商誉减值，惟即使撇除此等因素，蒙牛估值也不算特别便宜，当然若与过去比较，此类有如此品牌的零售股现时只有10几倍市盈率，其实很便宜，但现时其他品牌的零售股估值同样很便宜，相信它们暂时仍不会是市场焦点。除非蒙牛往后销售大为改善，否则资金可能只借势短暂炒作，而其股价今早也已升最多一成，不应再想追落后。

　　蒙牛乳业半日升10.61%收报17.3元，成交11.32亿元。其他乳业相关股表现各异，现代牧业升2.94%报1.05元，中国飞鹤(06186)无升跌报5.49元，澳优(01717)升1.06%报1.91元。

（经济通HV2报价系统截图）

　　（撰文：经济通市场组、采访组，整理：李崇伟）