中国的增长数据、鲍威尔的国会听证，各给风险资产市场带来情绪与价格上的波动，不过上周最大的搅动新闻来自新冠病毒。德尔塔变种在世界各地蔓延，造成新增感染人数再次拉升，威胁到全球的经济复苏。反映在数据上，就是美国7月消费信心指数意外下跌到五个月来的低点，星期五触发美欧股市大幅下挫。中国二季度经济增长7.9%，略低过预期，但是市场担心下半年经济动力不足，也牵动投资者对增长动力的忧虑。

　　在另一方面，美国6月核心通胀飙升到4.5%，为近三十年来最大涨幅。面对通胀狂潮，美国债市却出乎意料地平静，国债不降反升，十年期国债利率居然滑落到1.3%。联储主席鲍威尔在国会听证会上，仍认为目前所见通胀为过渡性的，不过在口风上就有所改变，承认这是一个政策制定者的担心，部分通胀因素可能不是暂时性的，但是市场对此的反应也相对温和。美股美债强势推动美元汇率在上周节节升值。英国录下两年半来最大通胀，英镑走贬。恐慌指数VIX在周五收市前出现大幅上涨。尽管OPEC+关于产能的谈判上有进展，布伦特原油期货价格随着对经济的担忧而下滑。黄金在上周稳步上升，但是周五跌掉了前几日的涨幅。

　　中国经济在第二季度增长了7.9%，略低过市场预期，不过这个数字放在世界任何一个国家都是令人羡慕的，尤其是在正常基数下取得的增长数字。笔者认为总体来看增长本身是令人满意的，但是有隐忧，主要来自零售增长。疫情过后，中国的零售市场曾经出现了一轮V型反弹，这是从对病毒极端恐慌中走出来的复苏，这个阶段已经完成。但是恢复到疫情前水平的最后那一点点，却不容易。疫情反复和汽车供应因芯片短缺而减少都是零售动力不足的原因，不过最大问题恐怕在资产负债表和收入上。疫情后仍有大量的就业机会结构性地消失了，有工作的人的收入增长预期也下降了，所以整个社会的收入预期改变了，花钱就不那么爽快了。这个在餐饮业表现得很突出，在不少其他旧消费领域也有显现。

　　如果没有大规模的刺激措施出台，笔者相信中国经济可能已经见顶。消费预计继续缓步上升。投资领域，随着地方专项债发行展开，基础设施投资在改善中，但是房地产投资和工业投资在下半年也难有太大起色。而在过去一年带动经济上行的出口部门预计会后继乏力，这在PMI出口订单指数上已经显示出来了。笔者估计下半年经济增长在5.5-6%之间。

　　美国的CPI同比升至5.4%，连续四个月大幅上升，核心通胀升至4.5%，爆出近30年来最大的升幅，远远超过联储的2%的政策目标，联储的官方立场还是认为这是过渡性的，不过联储主席鲍威尔在国会听证会上悄悄改了口风，说可能有一些不是暂时性的。笔者不断强调，美国通货膨胀中有过渡性的因素，但是相当一部分不是。美国低端工资在迅速上涨，根据纽约联储的一项调查，年收入低过六万美元的工人表示，要比疫情前工资高出26%，他们才会接受一份工作，工资涨则万物涨，这肯定不是暂时性的，而且可能带来螺旋式物价上涨。

　　有研究显示低端工资每上涨1个百分点，会推动核心通胀5-15基点，这还是保守估计，怎能说这些是暂时的呢。联储里聚集着众多精英级的经济学家，这些浅显的道理不可能不明白，其实货币当局是不想明白。原因首先是经济复苏根基未稳，其次是拜登政府的财政扩张必须要有联储的保驾护航。

　　欧洲央行本周开会，讨论未来的政策走向。欧洲央行内部有以德国为首的保守派，有行长拉加德为首的温和派，目前温和派占上风，并能够最终说服对方，对外以同一个声音发话。欧洲和美国的最大区别在于通货膨胀。虽然欧洲CPI也出现了较大的上升，但是还没有超过政策线，所以欧洲有空间观望，继续宽松。欧洲央行本次会议，笔者觉得它会退而求进。之前欧洲央行声明在表述货币政策时候用了“有力和持续”应对超宽松货币政策的字眼，让市场担心货币政策立场可能有变，这次估计会再温和鸽派一点。过去ECB的政策目标是CPI保持在2%，现在是2%的双边，也就是可以比2%低一点或高一点。这么做也是在准备“过渡性通胀”，哪怕CPI暂时地超过政策目标，也无需立即行动。欧洲早晚也会出现更强烈的通货膨胀，不过此时拉加德希望全身心支持经济复苏。

　　本周市场焦点：欧洲央行的七月例会，预计ECB的语境和前瞻性指引会变得更温和，不过这次会议出现意外的可能大过平时。同时关注欧洲PMI和日本CPI。东京奥运会在星期五开幕。

　　本周记阐述作者对经济、政策与市场的理解、认识，为个人观点，并非投资建议或劝诱。