今年公司第二季或中期业绩的公布期快将完结，我发现，近期公布业绩的中资股之中，有不少都是比市场预期好，包括前日公布业绩，昨日（29日）股价大涨逾一成的美团(03690)；又或者再前一日的安踏(02020)等等，这是反映分析员低估了公司的经营情况，还是潜意识中认为，既然内地经济滑坡，公司业绩也不会好太多？！

　　今日想跟大家品评一下的，就是其中一只业绩比预期好的携程集团(09961)。该公司第二季纯利急升5.1倍至38亿元（人民币．下同），刺激股价在业绩公布翌日大升9.1%，收报366.4元。

　　不过，我同意，这个以纯利计算的业绩未必能准确反映公司的经营状况。如果以非国际会计准则，即是剔除一些公允值变动等一次性项目影响的经调整EBITDA（除息税折旧和摊销前利润）计，携程第二季的盈利增长其实是19%，这不算特别夸张，但却是可以收货的业绩了。

　　去年这个时候，我在本栏写过一篇题为《趁便宜去旅行，趁低买携程》的品评，并指出，内地居民趁平出游，我就会趁低吸纳携程，以另一种形式分享内地旅游复苏的成果！

　　现在看来，这个建议算是正确呢！事缘当时携程的股价显著回落至257.6元的低位。往后不久，携程股价见底回升，最高升至今年5月的452.2元，比我品评时的股价足足升了七成半。
　
携程股价波幅吓人
　
　　不过，携程的股价，波幅也十分大，甚至有点惊吓，因为见了这个高位之后，股价就开始回落。短短两个多月间，股价急速回落近三成半，最低是今年8月5日的即市低位300.2元。这段日子中，不少朋友和读者都问我，携程是不是有特别问题。但我翻查了很多资料和数据，都没有发觉携程的经营有什么大问题。

　　结果，携程股价跌至300元附近找到支持，股价反复靠稳。到了本周二（27日）业绩公布之后，正如上文所说，股价单日急升近一成。再者，各大券商纷纷调高携程的盈利预测和目标价，这也引证早前携程股价急速回落，只是技术性原因，而不是基本因素出了什么问题。

　　去年全球疫情结束后，我就开始看好携程。理由很简单，在各项内需之中，最能出现报复式反弹的，必然是休闲式旅游（商务旅游已经改变了），一来这是不能透过视像代替的；二来全世界的郁结都太深了，必须出外呼吸一下新鲜空气。

　　当时，我有一个假设，那就是，由于内地经济疲弱，为了节省开支，出国旅游的需求，可能要较长时间去修复；但本土旅游则会较快地恢复，甚至超越疫情前的水平。

　　这个假设在携程公布2023年首季业绩时得到证实，因为该季度的国内酒店预订量，比2022年同期增长了100%，比2019年疫情前的同期更增长了150%，但出境酒店和机票的预订只能恢复至2019年疫情前的四成以上。
　
全方位线上旅游平台
　
　　经过一年左右，内地人出国旅游的需求也逐渐恢复了。在今次业绩的分析员电话会议中，携程管理层透露，跨境游的机票和酒店预订量，已经恢复至疫情前的110%和120%，并且高于市场预期。

　　由于去年下半年的基数仍然不算高，而这个势头又持续的话，今年下半年的营业收入增长仍然会十分可观。但要留意的是，无论酒店房价或者机票价格都有向下趋势，相信主要因为供应增加，令价格有下调压力。不过，另一方面，由于外国人对来华旅游的兴趣也增加了，令上半年入境旅游的预订量按年大升近两倍。

　　由于携程不仅是内地最大的网上一站式旅游平台，以全球计，它也占有一定市场份额，因此，以内地市场作为一个核心，无论是中国人出外，或者外国人来华，都有很大机会采用携程的平台（我自己就是其中之一，尤其是到内地出差或出游，我都是用携程的平台），所以，复常后的携程，将会是一只全方位的旅游服务网上平台，盈利会持续增长一段时间。

　　当然，经过今年之后，基数已经超越2019年疫情前的水平，增长只会回复正常。但由于过去几个季度，携程的业绩增长都优于预期，现时的估值水平仍算便宜，上半年的每股盈利已达12.46元，全年应该可以达到24元以上的水平。

　　如果以15倍市盈率推算，股价至少可值400元。如果以20倍市盈率计，股价更可升至528元左右。但短期来说，我认为应该可以5月份的高位450元为目标。

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