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封控措施会影响增长吗?
胡一帆
作者:胡一帆评论评论:点击率点击率:

发表时间: 2022-05-03 10:43:12

作者介绍

现任瑞银财富管理投资总监办公室亚太区投资总监及首席中国经济学家,曾为海通国际首席经济学家及研究部主管,中信证券首席宏观经济学家,法国法盛银行亚洲经济研究部主管,美林证券中国策略副总裁。 先后在香港大学、世界银行、美国华盛顿的国际经济研究所从事资深经济研究及咨询工作﹐在国内外学术期刊上发表多篇论文,观点被财经媒体广泛引用。拥有美国乔治敦大学经济学博士学位,中国浙江大学经济学学士学位。

  Omicron疫情以及随之采取的封控措施为中国经济增长带来挑战。第一季经济数据强于预期之后,第二季数据料将走弱,因出行限制的影响将全面反映到数据中。

  对投资者来说这种环境确实不易。一方面,疫情以及高涨的大宗商品价格很可能在短期内令中国资产承压。但另一方面,政策支援加码最终将惠及实体经济,且目前中国股票估值处于极低水准。地方政府也在微调防疫封控政策,从4月中开始逐渐帮助重点企业复工复产。

上海防疫管控措施对经济的影响

  上海大范围封控管控措施引发对供应链及全国经济外溢效应的担忧。自4月初以来,由于确诊病例激增,上海全市按下暂停键,封控持续时间较原计划长得多。上海占中国GDP总量的3﹒8%,占零售销售的4%,占出口的26%以及20%的中央税收。因此,这个商业枢纽城市出行暂停对全国经济带来较大挑战。但不同行业受到的影响不尽相同。随着封控措施放松,生产和投资很可能率先复苏,而长时间持续的社交距离规定以及出行限制,将使得消费回暖的脚步较为缓慢。

  消费受到的打击远远大于生产消费(尤其是服务行业)受到封控措施的冲击。3月中国社会消费品零售总额同比下滑3﹒5%,为2020年初以来最低,主要受到汽车、可选消费以及餐饮行业的拖累。

  由于物流受阻,网上销售也有所走软。我们预计零售销售在下半年企稳前还会继续下滑。相比之下,生产端受到的影响要小得多。

  尽管如此,上海作为重要的汽车生产基地(约占全国汽车总产量的10%),防疫封控措施导致一些主要的电动汽车以及传统汽车制造商不得不暂停生产。需要人员接触的服务部门也受到冲击,包括酒店、餐饮、旅游、娱乐、电影院等。

封控措施下,下调GDP与盈利预测

  关键问题在于封控措施还要持续多久。最近的发展表明中国决心坚持动态清零政策。我们预计该政策将在今年内持续。然而鉴于上海的情况,各地方政府将力争及早控制住疫情,由此导致的封控规模较小且更为精准。虽然不排除某些全市规模的封控出现,但正如近期在广州、深圳等市所见,封控时间应该不超过一周。

  鉴于消费受到的冲击,我们下调今年全年中国GDP增速至5%以下,其中第二季下修占绝大部分。同时我们也下调2022年企业盈利增长预测至11%,较此前预期的13%下降2个百分点,主要反映三个行业的增长可能放缓:通信服务、可选消费和工业。这三个行业占MSCI中国指数总市值的50%以上。

加大政策支持力度以应对经济面临的挑战

  潜在的正面因素在于:经济面临的挑战将促使政府进一步宽松政策,加大财政支持力度,以实现“5﹒5%左右”的增长目标。

  货币政策方面,我们预计今年内还会下调存款准备金率1-2次,下调中期借贷便利利率10-20个基点,并进一步提供再贷款以及信贷宽松等举措。与此同时,财政政策在支持经济增长方面将发挥关键作用。已经公布的措施规模占到GDP的8%左右,包括扩大支出、减税降费、地方政府发债等。

  我们认为,为应对经济面临的挑战,还需采取后续稳增长措施,例如促进消费、房地产政策松绑等。我们的基准情景是,政策将做出快速而有力的回应。而在下行情景中,我们预计政策响应甚至会进一步加强。这应有助于经济增长在下半年从预期的第二季低谷中复苏。而在政策支持下,中国资产也有望企稳。

近期压力下的布局建议

  不利因素显而易见:大宗商品价格高企、出行限制、地缘政治局势动荡。而有利因素的效果将逐渐彰显:政策支援尚未反映到数据中,防疫策略的改进意味着未来应对疫情的方式将更加精准。

  中国企业盈利增速虽然将比此前预测的放缓,但仍高于亚洲其他地区。而且重要的是,中国股票的估值处于很低的水准,MSCI中国指数的市盈增长率以及远期市盈率估值都接近历史低位,这意味着盈利下修已基本反映到股价中。

  尽管受防疫封控的影响,回报可能不太如人意,但是我们对中国股票在下半年反弹仍抱有信心。在当前的动荡环境下,耐心至关重要,同时应保持战术灵活性。我们在亚洲策略中依然看好中国股票,短期内仍维持对周期股和价值股的偏好,包括能源、电信、银行、金属与采矿、建筑材料等。

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