当欧洲央行、英伦银行、人民银行齐齐快步减息，2019年首轮贸易战时祭出“保险式减息（insurance cut）”的鲍威尔，周四（本港时间）12次提及“观望（wait and see）”，为连续第三次按兵不动解释。鲍公拒复制6年前的“先发制人”减息剧本，实则有三重考量平衡术。

贸战1.0早出手VS 2.0泰然观之

　　FOMC最新议息一致同意维持联邦基金利率4.25%至4.5%不变，会后声明新增“判断失业和通胀上升的风险已经增加”表述，敲响滞胀警钟。4月被特朗普讽为“Mr. Too Late”的鲍威尔，于记者会放鹰指，“有些情况下今年减息是合适的，有些情况下则不合适，我们不知而已”，或暗示今年减息随时一次起、两次止。

鲍威尔于记者会放鹰指，“有些情况下今年减息是合适的，有些情况下则不合适，我们不知而已。”(AP)

　　回想2019年中美首轮贸易战时，联储7月启动2008年以来首次减息，以此“中期调整”策略，应对经济可能的减速。今时今日，美国4.2%的失业率高于当时3.7%的近半世纪最低，首季GDP收缩0.3%亦远逊当时第二季的2.3%。

　　换言之，2019年乐意一早出手为关税战1.0“买保险”的鲍威尔，2025年面对近在眼前的关税战2.0逆风却泰然观之，何解？

滞胀重临风险增，免落川普口实

　　玄机即是要平衡三重困局：一，通胀螺旋；二，失业上升；三，联储独立性。最具挑战的首推通胀，关税战阴云密布之下，美国4月消费者信心连续第四个月下降，未来12个月通胀预期达6.5%的1981年以来最高水平。鲍威尔就指，通胀已连续4年超出目标水平，且面临上行压力。

美国人对未来12个月通胀预期达6.5%的1981年以来最高水平。(AP)

　　其次是高关税、贸易壁垒、衰退阴影恐令企业加快裁员应对，近日包括通用汽车、UPS、雪佛龙、迪士尼等纷纷曝出裁员或计划裁员。高盛预计，美国年底失业率将升至4.7%的2021年9月以来最高。

　　一旦通胀、失业率同时上升，迭加增长疲软，将意味滞胀重临（鲍威尔已暗示此风险），而减息对解决滞胀的效用有限。因此，与其为特朗普送上“Major loser（大失败者）”的口实，不如以静待变。

捍卫联储信誉，防债息再次飙升

　　更重要的是，联储削减联邦基金利率（实为银行间隔夜拆借无担保贷款利率）易，控制国债、信用卡、房贷等市场利率难。一旦市场认为联储屈服于特朗普压力，失去独立性（意味失去捍卫价格稳定的能力），债息恐再上演4月中时的飙升。

2007年次贷危机初期，时任联储主席伯南克低估金融体系脆弱性。(AP)

　　简而言之，鲍威尔的wait and see策略与其说是利率决策，不如说是捍卫联储信誉的守卫战。但其过度依赖“硬数据”来见步行步，以及后视镜式观察关税影响浮现，却可能陷入“慢一步，迟大到”的被动，2007年时面对次贷危机而反应迟缓的伯南克即是前车之鉴。

　　撰文：金子安