四面楚歌的恒大(03333)周二(14日)最新公告，预计9月物业销售持续大跌，进一步对现金流造成压力；公司已聘请两家财务顾问评估资本构架，探索所有可行方案以缓解流动性问题。

斥破产重组完全失实，关键看现金流

   自本栏2月撰文《华夏爆雷恒大散货，现金流窘境考验房企》至今，恒大危机如同野火燎原愈烧愈大，不单股价已由当时的15元楼上直泻约八成，本周再添理财产品“爆雷”触发多地投资者抗议的最新风波。

无论恒大危机如何收尾，对投资者的最大教训或是，勿尽信“500强”响当当的名号和华丽丽的回报。

   面对自家人纷纷跳船，从集团总裁减持套现逾亿，到卖理财的高层提前赎回手中理财产品，恒大仍高调驳斥有关破产重组的言论“完全失实”。昔日“宇宙房企”能否避过大厦之将倾，现金流可谓是关键。

   据恒大年报披露数据，以去年底计一年内到期的银行借款等、一年内应付的贸易帐款等分别高达3354亿元、5605亿元人民币；另据市场推算，尽管下一个债券到期洪峰要到明年3月，但恒大今年底前需支付的债券利息仍达6.69亿美元。

勿尽信响当当的名号和华丽丽的回报

   如何填满流动性窟窿？无非是卖楼卖产、借新还旧、外部救援。就第一条路而言，恒大过去三个月卖楼的合约销售金额节节下跌，9月亦预期销售持续大幅下降，至于出售香港总部大厦至今仍未签订任何有约束力的协议。那么其2.31亿平方米的土地储备又如何？尽管其中67%位于一二线城市，但以目前的楼市调控风向看，要寻获接盘侠殊不容易。

   第二条路借新还旧方面，恒大2016年上线的恒大财富(前身为恒大金服)即是吸金手法之一。其中，针对内部的“超收宝”投资计划标榜预期年化收益率25%，而今年6月“发财节”则公开打出7.8%-9.5%作招徕。上述“高回报”已远超银保监提醒的6%-10%的警戒线，据内媒报道，待兑付到期理财产品规模至少达400亿人币。

   至于第三条路，以人民银行上月底强调，“坚持底线思维，遵循市场化法治化原则”，“落实重大金融风险问责”等口风看，恒大或难以指望“华融式”政府出手。

   无论恒大危机如何收尾，对投资者的最大教训或是，勿尽信响当当的名号和华丽丽的回报。