传统生产淡季迭加多省疫情反弹，未阻12月制造业及服务业景气双双走升。国家统计局周五(31日)公布，当月制造业PMI报50.3%(预期：50%)，按月升0.2个百分点；服务业商务活动指数报52%，按月升0.9个百分点。

   标题数字表现不俗，但看真些，制造业新出口订单、出厂价格指数走低；小型企业PMI续恶化；建筑业商务活动指数跌至全年次低……都指向明年首季稳增长压力山大。

新出口订单指数录连续第8个月收缩

   宏观经济先行指针－－制造业PMI，2021年收炉表现再胜预期；伴随保供稳价政策力度加大，部分大宗商品价格回落明显，12月生产保持扩张。但需求端续乏力，反映内需的新订单指数连续5个月收缩(49.7%)，出厂价格指数亦按月再跌3.4个百分点至45.5%。

   此外，反映外需的新出口订单指数连续8个月收缩(48.1%)，印证商务部周三(30日)关于“2022年稳外贸工作难度前所未有”论断。而鉴于小型企业PMI再按月挫2个百分点至46.5%，全国税务工作会议昨日同指，明年要加大对小微企业、个体工商户等企业的组合式减税降费支持力度。

   最令市场意外的是，尽管本月宁波、杭州、西安本土疫情爆发接二连三，但服务业商务活动指数却不跌反升，报52%的三个月最高，航空运输、餐饮、文化体育娱乐等行业重回扩张区间。

建筑业指数全年次低，房企年关难过

   不过，同属非制造业的建筑业商务活动指数则按月骤降2.8个百分点至56.3%，录全年次低。历史经验显示，建筑业往往是经济下行时稳增长的重要力量，指数动力走弱，房地产或基建能否担当明年稳增长大任再成疑。

   易居研究院就预计，2022年全国房地产开发投资增速为0%左右，可能创本世纪以来最低增速。信用评级机构东方金诚甚至称，明年房地产投资或出现有历史数据统计以来的首次负增长，明年上半年房地产市场持续下滑，将成政策性降息的主要驱动力。

   小微企业日子不好过，房企的年关更难捱。据野村估算，农历新年前夕，房企或需向农民工、建筑工支付1.1万亿人民币拖欠工资，而明年首季、次季的离岸美元债到期金额分别高达198亿美元、185亿美元，若加上在岸市场到期债券，资金黑洞分别高达2100亿人币、2090亿人币。

   凡此种种，四季度GDP增速大概率按年跌穿4%，而明年首季稳增长政策集中发力之下，此轮下行周期或于4月触底。