这次银行危机中，爆出了个具深远影响的危机，就是为什么瑞信的AT1债券被清零。即是这些债券的持有人，一夜之间，血本无归。

　　债券文件上虽然有条款，AT1债券是可以被清零，但是要在股权(股东)被清零后，才到AT1债券被清零，而不是如今次瑞信事件中，股权未被清零前，AT1债就被清零。此中道理很简单，股东(股票持有人)是拿钱出来做生意，AT1债权人是借钱予你们股东去做生意，做赔了，为什么是股东们不用赔，而是AT1债权人先倒？

　　瑞士政府一令瑞信AT1债券清零，金融市场就立起风波，环球的AT1债券价均跌，欧洲的已跌价20%，于是：

　　欧洲央行的单一监管机制(SSM)、单一处置机制(SRB)和欧洲银行业监管局(EBA)立时发布联合声明，强调银行的普通股是最先去吸收损失者，只有在股权“充分使用”后，才会减记AT1债券。

　　不过瑞士不是欧元区国家，瑞士可以“独立而行”，这个说法说得通吗？

　　在资本主义社会里，能说金融市场运行之理是路路通，独此路不通？

　　瑞信AT1债权人，必然会提出诉讼。而环球的债券投资者也会等这个诉讼结果，因为AT1债的理赔次序牵涉到以后尚有多少人肯投资于AT1债，这亦牵涉到银行资本的筹措。

　　先了解AT1债是什么，财联社有这个报道：

　　额外一级资本(AT1)债券昵称为“可可债”的CoCoBond。

　　CoCo债的全名是应急可转债(Contingent Convertible Bonds，简称CoCoBonds、CoCos)，是一种在欧债危机后才出现的债。在无危机环境下，能产生高收益；反之，若银行流动性转坏，这类债券就会率先受到冲击，沦为“海啸第一排”。

　　它基本上可在债券与股票之间转换，协助银行强化资本，以符合避免银行倒闭的监管规定。

　　当银行资本水平低于特定水平时，这些债券就能转换地位以便应急。如果银行的缺口大到一定程度，这些CoCo债就能转换成股权，即银行的股票。在其他情况下，CoCo债会被全部减记或部分减记。

　　CoCo债的目的是要作为债务与股权缓冲的一部分，用来避免在银行崩溃或倒闭时，纳税人必须埋单的情况。当原先构想被提出时，CoCo债被视为让银行拥有潜在的更大资本缓冲，不用被迫发行新股，因为发行新股会让许多人担忧银行过度杠杆。对监管机构而言，CoCo债是让银行可在不必让纳税人付出代价、毋须稀释现有股东的情况下，让银行能被从崖边救回的一种办法。

　　简言之，AT1债，是银行在危急时期的勤王兵，如今瑞士银监当局杀了批勤王兵，其他瑞士银行的AT1债权人、勤王兵会怎想？还会值这个班吗？勤王兵不值班，银行要筹集庞大的资本时，就加大困难了，银行资本不足，便难支持大经济发展了，从这个角度看，确认AT1债的理赔序次问题是否极之重要？

　　为什么瑞士银监局轻视了瑞信银行资本勤王兵的作用呢？Why？Why？Tell Me Why？

　　不要以为笔者是Why？Why？Tell Me Why？是靠吓。《智经财经》在周一有如下报告：

　　欧洲银行股周一(20日)在亚洲股市大幅下挫，投资者认为，在瑞信(CS.US)接受救助后，银行发行的额外一级债券(AT1债券)价值大幅下跌。

　　汇丰控股(00005)在中国香港股市下跌6.2%，创近6个月来最大跌幅，其新发行的AT1债券下跌超过5美分。渣打银行(02888)一度下跌5.6%。

　　作为瑞士救助计划的一部分，瑞信对AT1债券进行了全面减记，这使得2750亿美元AT1债券市场上的投资者争相确定这些债券在危机中能提供多大的保护。

　　其影响可能是双重的，如果投资者丧失信心，汇丰银行等银行可能需要寻找新的资金来源，而它们持有的同行发行的此类债券可能会大幅贬值。

　　有迹象显示，一些亚洲银行的AT1债券(被视为风险最高的银行证券)跌幅创下纪录。数据显示，东亚银行利率5.825%的永续美元债券下跌8.6美分，至79.7美分，如果这一跌幅持续到周一(20日)交易结束，将创下历史新低。

　　投资者可能庆幸在今周一已全线沽出了港银行股，不受拖累，但可知道，连中移动(00941)在周一也跌了？为什么？

　　手头紧的人，是什么都要卖的，中移动近月升得多，也就适合作为提款机，先沽出，去补窿呀！银行为百业之母，阿妈有病，有哪家孩子可以好过。只可惜，瑞信AT1债权人可以找瑞士政府打官司索赔，但在周一时有损失的中移动投资者，又能向谁索赔？

欧美银行业 后遗症不少

　　前一两周，瑞信一直向投资者推介，并确认瑞信的AT1债的理赔序次是先赔了股票的，再赔AT1债的。怎料瑞士政府一来，这些之前向投资者确认的理赔次序就一下子没有了。

　　这个一而再的保证，使不少华尔街老猫烧须了，财联社有报道：

　　据知情人士透露，部分瑞信债权人在周末其实还在购入该行的债券——他们认为瑞士央行此前的干预是一个买入机会。包括高盛、摩根士丹利和Jefferies在内的几家银行在整个周末，都保持了其债券销售和交易柜台对瑞信债券开放。

（AP）

　　一个如今看来令人啼笑皆非的现象是，交易员在上周日下午对瑞信AT1债券的报价还曾大幅上调，因他们预计瑞银收购瑞信的交易将不会给债券持有人造成损失。

　　据知情人士透露，在瑞银收购的决定宣布前后，瑞信AT1债券的报价曾一度达到了面值的50%至70%之间，当天早些时候曾跌至25%左右，这些场外交易市场的报价是私下进行的。联博欧洲投资组合经理John Taylor早先就表示，瑞信的资本状况良好，流动性比率也高于监管部门的最低要求，现在的问题主要是市场有没有信心。

　　然而，这些在最后关头买入瑞信AT1债券的持有者，却最终遭遇了“灭顶之灾”……

　　根据历史统计，此次减记将是欧洲总规模达2,750亿美元的AT1市场最大一次价值减记事件，损失规模远超过发生在2017年西班牙银行Banco Popular SA债券面临的13.5亿欧元减记，当时该银行被桑坦德银行收购。

　　据多位参与谈判的几位人士表示，瑞士金融市场监管局最终决定将瑞信AT1债券价值完全减记的做法，显然出乎了人们的意料。而此举也很可能会在欧洲银行业产生更为广泛的影响，乃至导致其他银行的同类债券遭到抛售。

　　一位瑞信AT1债券的持有者就表示：“瑞士金融市场监督管理局打破资本结构的做法，将对任何瑞士金融债务产生长期影响。”

　　一位银行家表示，这一决定可能会给欧洲债券市场带来一场“噩梦”。“问题变成了谁是下一个？将AT1归零，而不将股权归零，这是一个多年都无法从法律上解决的问题，市场马上就会做出自己的裁决。”

　　Axiom Alternative Investments研究主管Jérôme Legras也指出，如此公然破坏债权人的受偿优先制度，并以牺牲债券持有人来提高股权交易的决定，可能让市场感到震惊。

　　瑞信AT1债的投资者不是只能问Why？Why？Tell Me Why？的，兔死狐悲，是瑞士银行业，以至欧美银行业是要面对不少后遗症的。

　　投资涉风险，每位投资者承受风险程度不一，务必要独立思考。笔者会因应市况而买卖。

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