美储局于今年6月，发表了个由Michael Smolyansky做的研究，其题为：

　　End of an Era：The Coming Long-Run Slowdown in Corporate Profit Growth and Stock Returns.

　　译过来是：“一个时代的终结：长期言，美公司盈利及股票回报会放缓。”（图一）

　　Smolyansky的推论原因很简单，美国低息及低公司税的蜜月期不再。换言之，在未来岁月，美国将要接受较高的利息期，及要多付公司税。

　　息高会加重公司营运成本，税高会减低公司净利润。这两方面对未来美国公司的股价会有几大影响（图二）：

　　Smolyansky的研究指出：

　　My central finding is that the 30-year period prior to the pandemic was exceptional. During these years, both interest rates and corporate tax rates declined substantially. This had the mechanical effect of significantly boosting corporate profit growth. Specifically, I find that the reduction in interest and corporate tax rates was responsible for over 40 percent of the growth in real corporate profits from 1989 to 2019.

　　简译过来是：“在疫前30年，利息与公司税率是缓步下降，两者合力推高了公司盈利增长，由1989年至2019年，息低和税低的利好提升了逾40%的公司盈利增长。”

　　Smolyansky更指出，在没有了低息和低税之利时，美股的公司盈利增长率会由年增7.76%降为只增4.5%。

　　疫前30年的美利率是逐年趋下（图三），利息趋下，公司运用借贷也大致趋升（图四），这对于公司的扩展及从中所得到盈利都有大帮助。

　　另方面，在1962年至1982年，美国公司税率由44%降至34%，由1989年至2007年，即是迄至雷曼爆煲前，公司实质税率更进一步减至32%，在2017年通过了个Tax Cut and Jobs Act of 2017，此法案将公司名义税率由35%减至21%，而实质公司税率就由2016年的23%减至2019年的15%。目前，公司的实质税率更可低至10%，这与1980年代的逾25%对比，省税近15%（图五）。

　　Smolyansky以三家美国本土公司麦当劳(美：MCD)、百事(美：PEP)和高乐氏(美：CLX)，自1990年以来各自的实质利率负担和公司税支出以图六、七、八说明两者都是逐年下跌，但这低息和低公司税率好景将不再。

　　一是美储局为降通胀，而加息，并谓，高息期会持续在较高位一段长时间。另方面，美国政府财赤大，要再减低公司税率将有难度。

　　没有了低息和再低的公司税率的刺激，公司盈利的增长率将会回至4%左右水平，这跟目前市场所给予公司盈利增长(约7%)会低很多，市场一旦认清盈利增长会因息不再低、税不再低，而有所萎缩时，股价就要回调了。

　　Smolyansky的研究是个当头杆，但有些死穴。

　　1. 公司盈利是受多种因素控制，不是只得利息与公司税率的，如提升工人效益，包括减薪与优化产业程序都可减低公司税不再低的利淡影响。不过这就真要个劲管理层的公司管理能力，不易的。低息和低公司税则是天掉馅饼，人人得益。

　　2. 科技企业是新事物，可以Winner takes all，一旦跑出，公司盈利市会绝尘而去，那怕息高、税高，但又有多少只是英伟达(美：NVDA)，公司盈利猝然爆升？

　　3. Smolyansky的研究对一些传统经济的公司，如麦当劳、百事、高乐氏确是有大影响，而这些传统企业好似就是巴菲特所赖以发迹的企业群。Smolyansky的研究如正确，巴郡股价应受制，亦或许如此，巴菲特要出海去投资日本了。

　　鲍威尔见Smolyansky这研究，会否还鹰鹰鹰？加息无涯？2024年选举的候选人政纲，如少了大减税的招徕，选民会如何反应？

　　Smolyansky已提出了忠告，如何之处，投资者自决。

　　投资涉风险，每位投资者承受风险程度不一，务必要独立思考。笔者会因应市况而买卖。

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